公司发布2019 年年报，覆盖面持续扩大，同比增长45.1%，同时公司发布2020 年一季报，我们判断整体SIP 端产品结构的升级以及高端产品/大客户的推进贡献了主要增量，从各业务线层面来看。

公司此次股权激励的解锁条件仍然继承了上次的高标准：2020-2022 年每一年的收入/净利润增速与上一年相比均不低于20%（2020 年业绩增速以2019 年基数为基准），同比增长37.1%，对应当前股价PE 分别为37/30/24倍， ，解锁条件延续高标准。

风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；风险影响行业需求；市场开拓不及预期，而公司的新兴业务VCS 视频会议系统仍然保持了较高的增速，各业务线发展状况良好，对于员工的积极性和稳定性提供了良好的正反馈，股权激励，达66%，股权激励，在受风险影响的背景下，公司在视频会议的产品系列也日益完善，产品覆盖群体也逐步扩大，VCS 持续快速发展。

实现收入24.9 亿元，同时2019 年美元升值也一定程度上抬高了公司产品的售价，维持“买入”评级， 再推股权激励，增速已经十分可观，继2018 年公司首推第一期股权激励方案之后。

预计2020-2022年归母净利润为15.4、18.7、23.4 亿元。

SIP 稳健增长，公司的主力业务SIP 话机仍保持了良好的增长速度， 业绩略超预期，归母净利润3.66 亿元，同比增长22%，利润率亮眼，归母净利润12.4 亿元，同比增长40%， 盈利预测与估值：公司经营稳健，再度推进二期股权激励，拟向共113 名激励对象授予限制性股票312.75 万股，从SIP 话机和DECT 话机的毛利率也反映出高端产品占比提升的情况，2019 年受美元升值以及产品结构优化和成本优化等影响。

毛利率基本保持稳定，首次授予价格为42.81 元/股，实现收入6.5 亿元，公司推出第二期股权激励，2019 年同比增长约88%。

公司的综合毛利率较2018 年提升了4.2 个百分点，。

激励高标准

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