原标题：上汽集团(600104)：已过最差时期 拟回购股份实施股权激励 彰显未来发展信心 来源：东方证券股份有限公司

【事件】公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份。

核心观点

公司拟回购股份实施股权激励，充分彰显对未来发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，拟回购股份数量下限为5841.73万股，上限为11683.46 万股，占公司总股本的比例在0.5%至1.0%，回购价格不超过人民币25.97 元/股（含），拟回购资金总额不超过人民币30.34亿元，实施期限为股东大会审议通过回购方案之日起6 个月内。本次拟回购的股份将用于实施股权激励计划，充分彰显公司对未来发展的信心，股权分配，有利于维护股东权益。

旗下主要子公司销量有望改善，有望拉动盈利季度环比增长。上汽通用销量企稳，5 月销量13.62 万辆，环比增长23.8%，同比下降3.6%，下滑幅度继续收窄；4 月以来上汽通用别克旗下英朗、君威和GL8 等车型，雪佛兰旗下科鲁泽、科沃兹和开拓者等车型，以及凯迪拉克旗下CT4 以及XT6 等车型均推出改款或换代车型，上汽通用销量有望延续改善趋势。上汽大众5月销量13.1 万辆，环比增长9.1%，同比下滑14.9%；预计主要受包括朗逸、途观L、桑塔纳等多款主力车型在内的2020 款改款仍未上市影响。随着包括MPV 车型威然等多款全新及改款车型上市，上汽大众销量有望逐步改善。自主品牌5 月销量5.23 万辆，环比增长25.9%，同比下滑5%；荣威将推出全新MPV 和i5 cross 车型，MG 将推出全新轿跑车型，上汽自主品牌全年销量有望持续改善。

公司已过最差时期，上汽大众MEB 项目及奥迪项目稳步推进，有望提升盈利能力。上汽大众MEB 车型稳步推进，预计10 月将正式投产。上汽奥迪项目目前已经进入实质性阶段，首款国产车型奥迪A7L 有望于明年量产，上汽奥迪项目有望提升其单车盈利能力，拉动公司投资收益提升。

财务猜测与投资建议：小幅调整毛利率，猜测2020-2022 年EPS 为1.76、2.20、2.56 元（原1.86、2.31、2.57 元），参照可比公司平均估值水平，给予2020 年14 倍PE 估值，目标价24.64 元，维持买入评级。

风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

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