报告摘要：事件：2020年7月6日，公司发布2020年股票期权激励计划（草案）滚动股权激励计划，彰显未来成长信心，本次激励计划拟向激励对象授予510万股限制性股票，占公司总股本的1.25%，首次授予限制性股票的授予价格位每股98.26元（本计划公告前1个交易日均价196.52元的50%）。计划授予的激励对象涉及核心技术和业务人员1253人。本次限制性股票（首次及预留）各年度业绩考核目标：以2019年营业收入为基数，2020-2022年增长率不低于5%，10%，15%，即48.19，50.49.52.78亿元；首次授予的限制性股票合计产生摊销费用45546.84万元，2020年计划摊销7401.36万元。公司此前2018，2019年已实行两次股权激励计划，股权激励，2020-2023年计划产生摊销费用总额分别为：2.67，3.25，.1.18，0.34亿元。我们认为，滚动式股权激励一方面能够进一步激活内部员工活力，绑定核心技术人才，另一方面也彰显出公司对未来业绩成长的坚定信心。合规推动+需求演进，创新能力带来持续成长，受到政策驱动，行业开始新一轮新增+替换需求采购，同时大企业的安全需求正在由过去的合规向内生式转化。我们测算，行业市场空间有望达到820亿元。我们认为，深信服高速成长的背后是贴近客户需求不断挖掘带来的创新能力，能够准确地把握市场需求走向并将自身产品进行快速迭代；同时独特的全渠道销售模式，能够将新产品迅速向市场进行推广。我们看好公司优先受盖于行业红利获得快速成长。

    　　超融合是私有云将长期存在的技术形态，公司羞异化竞争优势显著。我们认为，公司在超融合领域的主要优势有三：1）安全的独特基因加持，差异化竞争显著领先对手。2）本土化市场的理解与服务的及时响应能力领先海外厂商。3）传统业务客户基础深厚，渠道复用率高，迅速占据SMB市场需求。

    　　盈利猜测：预计2020-2022年公司营业收入分别为58.22/80.03/103.89亿元，归母净利润9.00/12.301.81亿元，对应EPS为2.20/3.01/3.86元。给予“买入”评级，目标价226.50元，对应总市值927亿元.

    　　风险提示：众所周知事情影响企业IT支出大幅缩减；等保2.0实施不及预期。

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