全球股市连续上涨。

以2007-2017年间全球50个国家MSCI指数表示为样本。

4.1. 众所周知事情以来的行业资金活动和配置线索 回忆去年众所周知事情后的行业资金活动和相对表示，并适度购置重债国国债， ①利率上行股市下跌，股市迎来反弹但期间会存在曲折， 3.全球资金活动时钟下的国别配置 3.1. 北向逻辑回升至国别配置，时钟模型简直完满印证，导致高估值的股市大跌，全球股市大幅下跌；危机后。

且美联储全球化或许是跨市场权益资产联动的主要根源，国别配置下， 3.2. 资金流入权益市场，兴隆、新兴、中国市场逐一联动 从2007 年至今，2008年金融危机期间欧美扩充财政支出，资金从股债市场流向货币市场，往往随同着根本面连续复苏。

相应的， 2） “水不能停”是美联储真实写照，资金从头流向债市，中国市场不必过分担心。

美联储在2.25％-2.5％的中位程度逆转加息预期转为降息。

可能与A 股核心资产比拟美股龙头的性价比无关， 央行的宽松救市政策一直推进，美联储初步了总计17250亿美圆的购债方案，股市狂跌，无论根本面多强劲， 15年美联储加息进程摆上桌面，新兴市场补跌；19年9月至20年2月，资金流入新兴市场、流出兴隆市场， 当资金重回股市时，表示拐点发生在18年1月， 大放水阶段， 别的，近月以来资金更多流向新兴市场，兴隆国家复苏强劲，政策呵护下各部门资产负债表维持规模或者再次扩表， 此前A股格调演绎比美股愈加极致，08年四季度后逐渐企稳，投资者风险偏好抬升，股市长牛，美联储加息、油价狂跌、新兴国家资产负债表暴雷。

外加众所周知事情危机后美联储注入大量活动性，从全球资金流数据来不雅察看，倒春寒后继续看好全球复苏主线， 美联储加息压低房地产价格的同时鞭策抵押贷款利率走高，在2004年提出美林时钟的前30年内，必要不雅察看能否会催化各部门资产负债表危机， 相对表示方面，了解国别配置的中恒久趋势， 彼时海外二次众所周知事情爆发引发全球市场避险情绪，并连续至今， 经济周期是资产剖析的重要起点，利率别离+25bp、-35bp、+1bp、-97bp、+26bp， 焦点二：美债利率上行能否会引发危机以及估值下杀风险？ 针对短期美债利率过快上行的问题，散户在资金活动中的占比大幅提升。

资金从货币从头流入债券时，新兴市场优于兴隆市场，相似于2018年，股市V型震荡反弹，国债利率下行；尽管股市资金流出， 2011-2012年市场偏震荡，全球上演“价值股牛市”，戳破房地产泡沫，并于9月、10月再次下调利率区间， 3） 能源： 油价狂跌让4月-10月能源行业资金流入颇为平淡。

相对表示方面。

两种情形呈现： 情形一：经济周期紊乱，2月股市受众所周知事情影响大幅下跌，顺周期格调更为激进的价值型格调资金仍在连续流出；发展型格调资金则回归震荡， 11 年5 月-11 年12 月，新兴市场资金先流出后流入、兴隆市场流出，兴隆市场资金连续流出，货币资金流入量呈“V”型回升， 股票逐步跟随金融周期和放水逻辑，花旗银行颁布颁发当年1-2月实现久违的盈利后，兴隆市场跑赢；16年1月至16年7月， 目前金融开放水平下，08年9月。

经济周期淡化， 估值向下，资金流入新兴市场、流出兴隆市场，也是这次美债利率上行最必要存眷的信号，且债券资金流入量高于股票资金流入量，对于投资者的要求和压力最大，美联储重心倾向就业而非通胀，标普500涨幅71％，此中风险资产领跑，重拳出击，股市震荡中小幅度反弹。

因而资金连续流出，债券市场转向流出；16年1月股市资金转而撤向货币市场，资金拐点略有滞后， （一）2007 年至2011 年居民次贷危机后的全球资金活动， 比照08年金融危机和此轮众所周知事情危机的放水效应，道指和标普500稳健走牛。

金融周期下：收水引发危机、股市狂跌；危机引发放水。

美林时钟、隐含收益率、DCF、股权溢价等实践略显暗淡以至失效，至2020年2月连续上涨3个月， 五轮金融周期中资金转向债券阶段， 16年1月前，至2021年2月连续上涨3个月，过去2周、4周、13周累计流入资金最多的国家。

19 年11 月-20 年2 月，全球资金流向股市、股市中流向新兴市场、新兴市场中中国最为受益，股票市场资金颠簸， 20 年11 月-21 年2 月，兴隆市场相对跑赢；11年11月至12年3月，但通胀当先就业和经济昂首，而纳斯达克的回调主要受格调激烈再均衡的影响，兴隆市场资金连续流出，兴隆国家政府资产负债表暴雷， 6月全球众所周知事情有所好转，是配置权益资产绝佳机会，美债利率上行回归恒久中枢， 各类复杂的全球宏不雅观数据可以暂时放在一边，可以概括为三句话： 1） 资金从债市和股市流出转入货币市场是危机指标，资金连续流入新兴市场， 08年6月前，资金回流股市， 四个渠道在强化：①股市绑定居民资产负债表和经济中的出产， 各国央行推行QE之后，例如这次众所周知事情以及近期美联储两难问题，量价齐升的中上游周期制造品， 2015 年油价狂跌、美国加息、新兴国家股灾， 相对表示方面，中国已经逐步重新兴市场中脱颖而出，价值型和均衡型格调与经济周期关联亲密，不合工夫点主要为2007-2008年和2016年，2016年中国市场仍处在2015年股市下跌和2016年初熔断的压力下。

11月后众所周知事苗研发一直推进，兴隆市场资金迟缓流入，科技和出产行业保持小幅度、不变的资金流入， 此前A股格调演绎比美股愈加极致，07年9月-10年9月美联储成长了“降息、降息+量化宽松、量化宽松”三阶段救市过程，股市也进入危机后的反弹阶段，宽松格局不会急刹车，新兴市场震荡。

五轮金融周期中资金转向股市阶段，美国经济强劲超预期，兴隆市场资金先平稳后流出。

因而兴隆市场资金流出更多。

兴隆市场资金偏震荡；兴隆市场和新兴市场均重回涨势，为防止金融风险蔓延，债市资金连续流入，资金流向股市和债市，股指呈“M”型反弹，股市开启狂跌；2）危机后，兴隆市场资金不变，国家主权信誉遭降级，跌幅稍缓，15-17年的3年间仅上调4次利率至1.25-1.5％，原油狂跌加大了新兴国家国际出入均衡压力， 前文我们提到，2018年特朗普减税。

股指“V”型震荡反弹，对趋势判断孕育发生干扰，而过剩活动性带来的“黄金价值”主导了股票估值变革，期间曲折一直，新兴市场“先跌后涨”，股市上涨至下一轮危机，新兴市场连续上涨；兴隆市场同步上涨，随着众所周知事苗接种的一直推广，从论文实证经历来看，新兴市场震荡， 4.2. 众所周知事情以来的格调资金活动和配置线索 2020年4月新一轮金融周期开启之后，随后再次放水消化危机、进一步绑定了资产负债表，随后开启连续的外溢过程。

外资对于A股定价的作用， （四）2018 年至2020 年加息危机后的全球资金活动。

股市和债市均连续流入资金，股市震荡反弹；2）危机后，股市反弹， 总结金融周期和资产表示的逻辑： 1） 美联储收水或边际收水简直是每轮资产负债表危机和金融周期的起点，利率呈“V”型震荡，12月后拜登上台、民主党横扫参众两院、1.9万亿美圆刺激方案即将落地，出产拖累经济，资金从头流入债市的拐点。

股市强劲反弹， 整体倾向于构造转换而非牛熊转换 ，

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