随着2021年的逐渐临近，引导基金政策调整的讨论越来越多，可以说是一片山雨欲来之势。

自2月份财政部发布“7号文”之后，关于调整引导基金政策的议论贯穿了2020年全年。期间相关文件的出台、有关部门人士的发声，以及一些实质性的动作，让未来的政策轮廓逐渐清晰起来。进入“十四五”规划之后，引导基金政策会有较大调整，基本上已经是共识性的看法，而这轮调整的方向大概率会是趋紧。

无论用哪一个标准衡量，引导基金都已经是一级市场的第一大出资人。引导基金在当前股权投资市场上的重要性已经无需赘言。

根据投中研究院发布的《2020政府引导基金专题报告》，截至2020年6月30日，国内共成立1349只政府引导基金，政府引导基金自身总规模达2.15万亿元。而如果计算引导基金+子基金的总规模，则可达9.4万亿元。

可为对照的是，中基协数据显示，截至2020年10月底备案的创业投资基金、私募股权基金合计总规模为11万亿元。

虽然考虑到交叉出资等问题两组数字不能直接比较，但基本可以确定的是，目前市场上大部分的人民币基金均得到过引导基金的出资。在资管新规之后社会资本供应严重不足的情况下，引导基金缓解了整个VC/PE行业募资压力。穿梭于全国各地打探引导基金资源，成了过去两年间GP们募资的常规动作。

毫不夸张地说，引导基金政策的任何风吹草动，都会在VC/PE市场掀起一场风暴。

越来越难拿的引导基金

2020年，引导基金设立速度的骤降是肉眼可见的。中国母基金联盟秘书长、水木资本董事长唐劲草向投中网表示，2020年到目前为止，只新设了三只大型的国家级基金，包括国家中小企业发展基金、国家绿色发展基金、中国文化产业投资母基金，而省级和省级以下的引导基金，“规模超过50亿元的都没有见到”。

数据也清晰地显示出，2019年是过去几年来引导基金热潮一个显著的分水岭。前述《2020政府引导基金专题报告》数据显示，2012年-2019年，政府引导基金总规模的年复合增长率是59.32%。但2019年的增长率仅为10%。

以上指的是存量规模，考虑到成立较早的引导基金大多已经完成了投资，可投资金量应当只是2万多亿总基金规模中的一小部分。从GP募资的感受来看，目前仍然在积极出资的引导基金的确已经不多了。

一位GP募资负责人告诉投中网，据他接触，目前只有广州、青岛等少数几个最近才设立引导基金的城市还在出资。

如果看新增引导基金的规模，则退坡的趋势更为明显。统计显示，2019年新设立的引导基金规模约1900亿元，仅相当于2018年的50%。而在2020年上半年，全国新设引导基金的总规模进一步下降到400亿元。

引导基金的趋紧不仅表现在规模和数量上，还表现在对子基金的管理上。

一家投资高端制造产业的GP合伙人告诉投中网：“拿了任何一家财政出资的钱，每个季度光是填表就足够让两个财务人员填一个星期。”

实际上，站在引导基金管理人的角度，管理也不是一件轻松的事情。多位引导基金负责人向投中网表示，与市场化GP相比更愿意向国资背景的GP出资，首要的原因就是便于管理：“第一，投国资的GP不会犯错，没有风险；第二，国资GP管理规范，准时准点报材料，而且做得漂漂亮亮的。”

还有一个管理趋严的表现是，引导基金对管理费越来越在意了。一家西部某城的政府引导基金管理人士告诉投中网，为了按认缴还是实缴规模缴管理费的问题，跟一家GP谈了半年还没谈妥。GP方面拿它过往管理的基金和市场惯例做依据，但引导基金这一方则坚持认为钱还没有到账上收管理费不合理。

按认缴还是实缴收管理费，在市场上通常取决于GP与LP之间的博弈。但对引导基金而言，严控管理费往往是必须执行的规定。据投中网了解，为了避免财政资金浪费，目前有些地方甚至提出按实际投资额收管理费，这无疑会让市场化GP更难以接受。引导基金的钱，是越来越难拿了。

政策转向

引导基金收紧的原因有很多，首先是政策面上的变化。在财政部门牵头下，2019年下半年以来国家对引导基金的统筹管理显著加强。

2019年10月10日，财政部对政协委员张劲提案的答复，第一次明确提出要加强对引导基金的管理。这份财政部的复函指出要“适当将设立政府投资基金的权限上收，严控基金的设立”，以及“实施基金全过程绩效管理”。

2019年10月26日，发改委等六部委联合发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》，即“1638号文”，是2018年“资管新规”的配套文件。

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