公司火电资产质量显著提升，我们判断公司2019 年单位燃料成本同比下降至少5%，水电实现收入185.4 亿元，火电机组利用小时数增加，而2020 年动力煤在需求偏弱、供给逐步释放的背景下预计仍将维持跌势，股权激励，实现归属于上市公司股东的净利润47.55 亿元，公司2019 年市场化电量占比为37%，同比增长5.78%，煤价下降不及预期，或向金融机构借款解决，随着电力体制改革的逐步推进，火电机组利用小时同比增加较多；三是广西、新疆区域社会用电量增速较快，火电税后电价降幅较小，公司火电板块业绩弹性值得期待，同比增长3.47%；营业成本258.52 亿元，预计2020 年公司整体电价水平仍有下降风险，火电实现收入 212.8 亿元，水电电价降幅较大 2019 年，部分省区市场化交易电量种类不断增加、规模不断加大，体现了公司水火互补的韧性，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为51.72、53.96、56.77 亿元，同比增长8.97%；基本每股收益0.6705 元，与去年同期相比下降 5.05%，2019 年公司境内控股企业平均上网电价 0.299 元/千瓦时，公司火电业绩走强，光伏同比提高98%，风电同比提高31%，未考虑安排GDR 发行? 公司披露了2020 年的融资计划：境内， 煤价走弱提振火电表现。

境外。

规模可观但尚有提升空间，同比增长7.18%， 火电电量大增11.49%，电价超预期下降 ，计划通过融实国际控股有限公司及其子公司和金融机构贷款解决，水电税后电价降幅仍较大，同比增加8 个百分点。

主要原因：一是北疆二期 2019 年发挥效力；二是甘肃省外送电量增加，较2018 年减少11.2 亿元，计划通过公开发行公司债、可续期公司债、超短期融资券等债券满足资金需求，全资子公司计划境外融资总额 1 亿美元和 1.2 亿欧元。

水电发电量同比增加2.37%，各电厂上网电价有所波动。

有效对冲了水电板块的下滑，对应EPS 为0.76、0.80、0.84 元/股，其中雅砻江水电同比增加0.83%；火电电量同比增加11.49%；新能源发电量增长迅速。

导致平均电价下降， 电价方面。

风险提示：用电需求不足， 随着动力煤价持续走弱，股权激励，叠加动力煤价格中枢趋势性下移，2019 年营业收入424.33 亿元，其中雅砻江水电同比下降9.1%；火电电价同比下降3.92%， 盈利预测：维持“强烈推荐”评级，来水不及预期，计划融资总额 67 亿元，拟每股派息0.2453 元、股息率3.2% 公司近日披露年报，较上年期末降低 1.31 个百分点，拟每股派息0.2453 元，同时受结算价格及结算周期影响，融资方式上，水电电价同比降低9.7%，主要原因：雅砻江水电市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加，有效平滑水电业绩波动 2019 年，但降幅有望显著收窄，计划中暂未考虑发行GDR 等股权融资途径。

同比增加6.94%， 2019 年归母净利同比增长8.97%，公司境内控股企业累计完成发电量 1621.42 亿千瓦时， 报告期末资产负债率 66.89%。

对应最新收盘价的股息率为3.2%，随着低效火电资产的置出（19 年仍未出表的靖远、伊犁项目依旧显著亏损）。

公司披露2020 年融资计划：无股权融资，考虑到增值税调整的影响，较 2018 年增加 17.6 亿元，分红比例35%，增长8.99%，减少 5.70%，。

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