“如果和美国比，美国现在已经是一个45岁左右正值壮年的人，中国还是一个蹒跚学步的孩子。”东方富海董事长陈玮曾这样形容中美PE/VC业的差距。 从年龄上看，的确如此。 欧美VC/PE业的发展可以回溯到上世纪40年代，而在中国，1998年，全国政协九届一次会议上，成思危代表民建中央提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，这就是被认为引发了一场高科技产业新高潮的“一号提案”。由此，国内掀起了PE/VC投资的热潮。 但，在短短10年时间里，国内的PE/VC业走出一条颇具“中国特色”的道路，甚至在一些方面还呈现出欧美国家需要几十年才实现的局面。 特色一：“10年量变” 根据清科的数据，从2000年到2010年的“黄金十年”里，无论从投资机构，募集资金量，投资、退出的案例数量等各方面，都呈现高歌猛进的态势。 这十年，国内投资机构数量持续上涨，2000年，国内活跃的投资机构达到100家，这个数字是1995年的10倍；5年后，活跃在国内创投领域的机构激增至500家，2010年更是达到1500家。 以美国为例。据美国风险投资协会的统计，截至2007年底，美国活跃的投资机构数量为1019家，2008年还同比减少了13%，降至882家。 2001-2009年，无论从基金的募集总量、投资案例的个数还是IPO退出的数量看，都呈现高速增长态势。清科的统计显示，2001-2009年间，国内每年的基金募集总量从13.16亿美金增长至188.14亿美金；年复合增长率为39.4%；投资案例的个数也从216上涨至594，年复合增长率为13.5%；2001年，IPO退出的个数为21个，2009年增至77个，年复合增长率为29.7%。 从每年的投资总量看，10年来，中国创投市场相比欧美，尤其是在经济不景气的时候，“风景这边独好”。2002年，中国创投市场的投资总额为4.2亿美金，2009年为27亿美金，增长了546.1%。 以金融危机下的2008年为例。美国知名市场调查机构道琼斯风险资源(Dow Jones VentureSource)的报告显示，2008年期间，美国风险投资额为288亿美元，英国风险投资额比2009年下降24%，降至19亿美元；法国相应投资额下降29%，降至10亿美元；中国则同比增长了约50%，达42亿美元。 2010年，无论是募资、还是IPO退出，中国的私募股权投资市场都“奏出10年最强音”，并让世界为之侧目。 据清科的数据，2010年前11个月，共有74支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，基金个数创下4年来最高纪录，募资总额是去年全年水平的2.04倍，达到264.09 亿美元。 而2010年前11个月，共有191 家由PE/VC支持的中国企业在境内外市场上市，共融资331.25亿美金，同比2009年全年，上市数量增加了114 家，融资额增加了1.12倍；同期，在清科所关注的13个境外市场和3个境内市场上，共有678家企业上市，仅中国企业就有416家，约为其它国家IPO 总量的1.59倍。 事实上，PE/VC在中国这10年的成长与中国经济的成长呈正相关。在过去的十年里，中国年均GDP增长率为10.0%，而这10年，中国创投业的年复合增长率也达到了12.4%。 特色二：投资阶段“前轻后重” 参照清科评出的2010年中国创业投资机构50强名单，仅以排名前十的机构为例，深创投、红杉资本、IDG、达晨创投、同创伟业、联想投资等，基本上都覆盖了早、中、晚期的项目。 其中，本土机构中，深创投在成长、成熟和初创阶段的布局大概是6:2:2；达晨将成长期的项目比例定为在70%-80%，10%-15%为PRE-IPO，其余为中早期项目；而同创伟业主要集中在成长期和成熟期；东方富海则将资金的40%投资于成长期项目，40%投资于成熟期，其余20%投向早期项目。 外资机构中，IDG覆盖了初创、成长、成熟和Pre-IPO的各个阶段；而红杉中国创始合伙人沈南鹏也曾明确表示，今天的红杉中国，“的确已经不纯粹是一个VC Fund，而是VC和PE两个产品都很活跃”。 早在2007年5月，红杉进入中国2年后，就完成红杉资本中国成长基金I的募集，规模达5亿美金。 将投资范畴从中早期扩展到兼顾晚期的PE项目，“红杉美国用了大概25年的时间才迈出同样的一步”，红杉中国只用了2年。 在深创投董事长靳海涛看来，“创投就该投初创的企业是一个理想的状态”，他认为，如果光投初创期的企业，首先LP对GP的信任感就不够，距离成功太远，GP自己也会越做越没信心，其次，必须要投一些成熟企业，才能给LP信心。 从资本逐利的本性讲，一位本土VC认为，股权激励，当市场上还有“红苹果”的时候，大家不愿意去吃“青苹果”也是很自然的。 对于VC PE化的现状，360董事长周鸿C有自己的看法。以中国互联网为例，他认为，“整个创业的环境在恶化”，其一，成本不同，在美国，投一个早期项目可能是10万美金，但在中国，投10万美金可能做不起来，“贷款成本、人力成本、推广成本等等远远高于美国”；其二，对于VC而言，做早期项目的回报不如晚期项目，一些垄断型大公司的存在使得创业型公司很难成长起来。所以，周鸿C认为，“这种情况下不要怪VC PE化”。 投资阶段的后延，也使得成长和成熟期项目竞争的激烈，甚至导致一些GP们开始全国性的网络布局，以做快消品的方式做投资。 特色三：并购基金“曲线成长” 2003年，弘毅投资的成立标志着本土并购基金的逐步崛起，而在国际上，并购基金最早出现在20世纪中期的美国，随后随后扩展到欧洲及日本市场。在20世纪80年代美国第四次并购浪潮和2003-2007年期间，并购基金得到空前发展。 在中国市场，20世纪末的国企改革为市场提供了大量收购目标，《外资企业法》等法规的推出也放宽了外资在中国的投资限制，因此，外资并购基金趁机大量涌入中国。尤其是在2004年之后，并购基金在中国发展迅速。 例如，2004年6月，新桥资本以12.53亿元收购深发展17.89%的股权，成为并购基金在中国发起的第一个典型案例。2007年12月，厚朴基金成立，超额募资至25亿美金，定位于中国企业并购重组领域。 根据清科的数据，2006-2009年，共有36只针对中国市场的并购基金募集完成，总规模达到406.74亿美元。但从比例看，2009年，中国市场募集的私募股权基金（含创业投资基金）达101笔，并购基金占比只有3.0%；私募股权基金（含创业投资基金）募集总金额为92.48亿美元，并购基金只占24.9%，“比重相对较低”。 金融危机爆发以来，并购基金海外资金来源受到限制，在国内市场发展势头有所放缓。这不过是并购基金在中国市场的“障碍”之一。 “并购基金的典型特征是运作企业的控股权转移”，弘毅投资的掌门人赵令欢认为，中国的民营企业目前尚处在首代创业阶段，而中国的民营企业家普遍的一个特点是，无论什么出身，只要是自己辛劳打拼出来的，都希望子承父业，因此，他们不愿意出让公司的控股权。 因此，目前阶段，“并购基金主要的市场还是国企改制”。但赵令欢称，目前市场上剩下的标的都是“规模性国企”，小基金没有实力做并购，既有实力又有能力的外资基金又往往“水土不服”：外资基金管制规范、严明，但这却是基于国外的诚信、法律环境，与国内的营商生态差别巨大。 凯雷在中国的并购就曾遭遇障碍。2005年，凯雷宣布将以3.75亿美元收购徐工机械85%的股份，但经过3年努力，这项交易还是未做成。除了徐工，凯雷对广东发展银行、重庆城市商业银行以及山东海化等国企的投资最终也并未达成。 从凯雷投资集团的基金类别看，并购基金高居69%的份额，增长基金最小，占比6%，凯雷最初在中国的并购案中，希望谋取控股权。 从收购徐工失败，凯雷就开始反思其本土化策略。“短期内，并购投资在亚洲都不会是主流，少数股权投资才是亚洲模式”，凯雷亚洲基金联席主管杨向东认为，“因为这里没有卖方市场”。 2006年以来，凯雷“做了很多少数股权投资”，从凯雷亚洲基金二号开始，凯雷越来越重视对民企的投资。 特色四：投资覆盖行业多元化 从涉猎的行业看，在美国，投资机构主要集中在高科技产业，比如IT、互联网等，比重约占60%-70%。但是，目前医疗健康、生物工程领域的投资比重呈上升趋势。 但在中国，只专注在某一个领域的投资机构已经变得“稀有”，创投机构喜欢到更广泛的领域寻找机会。 在美国，红杉仍然聚焦在IT、互联网相关领域，而在中国，从科技与传媒到消费品和现代服务业、健康产业，再到能源及环保，不一而足。 还有凯雷。在中国，从金融、制造业到内需、服务行业，都能看到凯雷的身影，如鲁宾斯坦所说，“多元化的投资可以使得我们洞悉投资领域的各种机会”。 “这是基于两个国家的不同点”，红杉资本合伙人Michael Moritz认为，在美国，高速增长的行业主要集中在与科技相关的领域，而一些相对传统的行业，本身就已经比较成熟了，没有太多高速成长的机会了，但中国不同，快速成长的行业还有很多。 根据清科的报告，2000年，广义IT领域的投资案例在全年的投资案中，占比近70%；接下来的几年里，2001-2004年的3年里，均在60%以下，2005年-2009年，除2005年外，都低于50%，且呈逐年下降的趋势。 除了广义IT，VC/PE也越来越多的涉足消费、现代服务、文化传媒、医疗健康、节能环保、农业、先进制造业等众多领域中，关键是，已经有机构在这些领域同样赚得盆满钵满。 比如博士蛙。2010年9月，国内儿童消费品开发与零售商博士蛙登陆港交所，发行价4.98港元，上市首日就较发行价大涨51%。其在路演和公开发售时就已经颇受追捧，获得485.47倍的超额认购，冻结资金1208.81亿港元，成为香港市场2010年以来冻结资金最多的一只新股。这背后，挚信资本成为大赢家，2008年，其以数千万美金入股了博士蛙。 作者：郝凤苓 (本文来源：21世纪经济报道 )

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