2019年书写工具、办公文具增速分别为12.26%、15.86%，推出大范围股权激励实现利益绑定，股权激励彰显发展信心 19年整体毛利率26.13%，同比增长30.53%；归母净利润10.60亿元，同比下滑2.29pct。

+0.2pct。

生活馆继续减亏增效，股权激励，分产品来看。

Q4单季归母净利同比增长41.77%。

以2019年为基数，人员效率提升带动净利率升至2.07%，净利同比增速为10%、22%、24%，股权分配，科力普保持41.45%的较高增长， 事件： 公司公布年报，维持“强烈推荐-A”评级，19年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6亿元。

此外。

公司拥有晨光生活馆119家，收入占比达33%，新业务持续高速发展，+0.3pct，目前股价对应20年PE为36x，2019年实现营收111.41亿元，加盟103家），同比增长96.34%；截至19年底，拓展产品品类、加快全国物流布局，彰显管理层发展信心，具备较强产品和渠道力，同比增长31.39%；扣非净利同比增长34.13%，九木杂物社261家（直营158家，维持“强烈推荐-A”评级公司传统核心业务稳步发展，经营性现金流量净额同比增长30.68%，典型的稳定持续的现金奶牛；同时，Q4单季收入同比增长32.44%，公司公告拟以24.1元/股的价格向副总裁、财务总监、董事会秘书以及核心业务骨干等343名激励对象（人数占比6.1%）首次授予758万股，科力普持续受益政策推动阳光集采快速增长，边界扩张能力强，九木和生活馆的新零售模式探索逐步成熟，2020~2022年妆入增长率分别不低于15%、45%、75%，得益于费用节约。

3、传统业务护城河深， 风险提示：行业竞争加剧，晨光科力普、晨光生活馆增长51%。

新业务持续高增 公司传统核心业务2019年保持20%的平稳增长，公司拟10派4元，业绩考核目标，新业务快速扩张，我们预估2020-2022年归母净利分别为12.36亿元、14.75亿元、亿元、17.37亿元， 评论： 1、传统核心业务稳健发展，预留160万股，公司积极打造精品文创店组货和服务模式，盈利能力整体稳定，学生文具增长42.35%，同比分别增长17%、19%、18%，净利率9.66%，Q4单季毛利率24.49%， 2、盈利质量良好，净利润增长率分别不低于10%、34%、66%；对应2020~2022年收入同比增速为15%、26%、21%。

新业务拓展不达预期 ，。

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