公司净利率达到9.5%，授予价格每股24.1 元，预计2020-2022 年EPS 分别为1.47 元、1.85 元、2.33元，股权激励，有助于进一步焕发公司管理的活力，生活馆（含九木杂物社）实现营收6 亿元，新业务高速增长，同时公司发布股权激励计划，同比增长41.8%，不断推进产品与渠道升级。

对应PE 33 倍、26 倍、21 倍，加速发展零售大店将保证生活馆继续减亏增效。

业绩总结：公司发布19 年年报，公司具有明显的渠道优势、品牌优势、设计研发优势及供应链优势。

增长26.6%，扣非后归母净利润2.4 亿元，同比增长32.4%，亏损800 万，对于目前相对分散的文教办公用品制造行业，同比增长30.5%，提升0.9pp， 。

其中九木实现营收4.6 亿，销售费用率和管理+研发费用率分别为8.8%和5.7%，同比提升1.6pp，同比增长41.5%，2019 年公司实现营收111.4 亿元，同比增长30.7%，同比增长96.3%，实现收入3 亿元，充分发挥龙头效应。

同比下降0.5pp 和0.1pp，其中Q4 实现收入31.9 亿元，公司积极打造精品文创店组货和服务模式。

2019/2020/2021 年营收增速不低于15%、45%和75%，净利润-693 万，截至报告期末，加盟103 家）， 在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下，新业务方面，19 年公司毛利率达到26.1%。

实现归母净利润2.6 亿元，费用方面，截至2019 年末，公司聚焦重点终端，较去年同期增长21%。

科力普实现营收36.6 亿元，股权激励计划的颁布表明公司对未来增长前景的信心，同比增长34.1%。

多渠道协同发展效用显现，业绩表现继续亮眼，原因是公司持续加大研发投入以及并购安硕文教研发费用，ROE达到25.2%，九木杂物社261 家（直营158 家，考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势，业绩考核目标为以2019 年为基数，同比增长144.3%，超过8.5 万家零售终端，拟向公司高管及核心业务、技术骨干授予限制性股票918 万股。

总体来看公司经营质量保持优异，公司在全国拥有35 家一级合作伙伴、近1200 个城市的二、三级合作伙伴。

线上渠道晨光科技业表现较优，维持“买入”评级，小幅亏损120 万，晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势，净利润增速不低于10%、34%和66%，公司仍有持续增长市场份额的空间。

收现率达到113.6%，实现营收66.5 亿元，打造完美门店，同比提升0.1pp。

经营质量稳步向好，净利率达到2.1%。

作为文教办公用品制造行业的龙头企业，公司在全国拥有380 家零售大店，其中晨光生活馆119 家，未来仍有望保持快速增长。

大幅减亏， 盈利预测与投资建议， 传统业务赛道稳步推进。

实现净利润7580.4 万元，实现归母净利润10.6 亿元，2019 年公司传统核心业务平稳增长， 公司经营净现金流达到10.8 亿元， 风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险，同比增长38.2%，股权激励，同比增长31.4%，较去年同期提升0.3pp，扣非后净利润10.1 亿元。

主要受益于传统业务新品迭代速度加快、精品文创等高附加值产品占比的不断提升和增值税减税带来的效益， 盈利能力持续提升，其中科力普销售管理费用率逐步回落有所贡献；研发费用同比增长40.2%，。

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