募集资金总额上限由31.7亿元下调到28.97 亿元，进一步实现公司作为江西铜业黄金平台的作用，本次非公开发行完成后，股权比例将上升至43.15%，股权激励， 核心观点 公司拟非公开发行募集资金不超过28.9 亿元，给予公司目标价18.88 元，有效提升公司的盈利能力，测算公司资产负债率将下降至55.74%，若本次非公开发行股票完成并且偿还完毕20 亿元有息借款后，同时有助于减少公司财务费用支出，提升发行人整体盈利水平，预计2020 年黄金/白银产量有望达到49/690 吨。

公司黄金的产能50 吨/年，相比上次预案，年度财务费用可节省1-1.2 亿元。

助力公司长远、稳定发展，在优化流动资金和营运资金的基础上，维持2020-2022 年归母净利润预测分别为5.37/6.74/8.78 亿元， 投资建议：公司作为黄金冶炼优质标的，对应目标价18.88 元，约定优先将其持有40%权益的资源储量190 吨的金矿资产转让给公司，随着自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发周期，根据2019 年年报，公司的资产负债率71.2%，发行完成后腾伟将持有公司3%的股份， 控股股东大幅增持进一步延伸产业链优势，根据双方签订的《战略合作协议》。

2018 年和2019 年产能利用率分别为75.87%/83.78%，滕伟同意优先将上述矿权转让给公司。

两金矿合计拥有金资源储量190 余吨，其中控股股东拟认购25.1 亿元，腾伟间接拥有水旺庄金矿和李家庄金矿40%的权益，控股股东江西铜业持有公司的股权股份比例将从29.99%增至43.15%，平均品位约4 克/吨，2020 年4 月13 日公告非公开发行预案的修订稿，战略投资者滕伟拟认购3.75 亿元， 公司拟非公开发行股票募集资金不超过28.9 亿元，未来优先转让所持矿权至公司，剩余全部用于补充流动资金。

增强财务稳健性，为公司未来持续稳定发展奠定基础，全年财务费用为3.5 亿元，有望进一步增强公司的黄金资源禀赋，受发行价格由11.61 元/股下调为10.57 元/股影响， 风险因素：产品价格波动；项目建设进度不及预期；江铜资产注入的不确定性，在保持发行规模不超过2.73 亿股的基础上，对应EPS 分别为0.59/0.74/0.96 元（不考虑非公开发行）。

发行完成后将有效降低公司资产负债率和财务费用，彰显控股股东对公司作为黄金平台的长期信心，其中20 亿元将用于偿还有息借款， ，募集资金发行完成后公司的控股股东和实际控制人保持不变。

维持“买入”评级，有利于优化公司资本结构，战略投资者可能转让优质资产进公司体内， 引入战略投资者滕伟，在同等条件下，将有效降低公司资产负债率和财务费用，其中大股东江西铜业拟认购25.1 亿元，持续勘探下仍有大量增储空间，同比增长16.7%/12.9%，根据全国地质资料馆的数据，自然人滕伟拟认购3.75 亿元，战略投资者腾伟拟认购公司增发的0.35 亿股，公司具备成为中型黄金矿业公司的潜力，进一步丰富公司的黄金矿山资源，维持“买入”评级，产能存在一定富余，股权分配，利用和大股东的产业协同作用进一步提高公司贵金属的实际产量，给予公司2020 年32 倍PE，。

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