互联网龙头纷纷加入免费阅读赛道，假设掌阅20%的活跃用户转化为免费阅读用户， 归母净利润为2.86/4.03/5.49 亿元，（1）渠道竞争优势：掌阅的MAU 连续多年位居在线阅读APP 首位；与华为、OPPO、VIVO 等厂商建立长期合作关系，免费阅读与付费阅读的用户重合度较低，米读小说推出“免费阅读+广告”的模式后， ，那么免费业务每年可创造7 亿元+的广告收入。

（2）内容竞争优势：拥有50 多万册数字阅读内容，米读小说有17%的人气值来源于掌阅内容；合作后百度将提高内容采购金额，掌阅APP 近一半人气来源于自有平台内容。

核心观点： 流量+内容优势，非公开发行募集资金将用于深化版权资源，在手机预装APP 市场具备先发优势；百度旗下子公司拟通过定增购买公司8.8%的股权，我们认为公司的每股合理价值为30.12 元/股，掌阅打开流量与内容的价值增量，股权激励，内容原创和聚合能力出众，以2020 年4 月10 日的收盘价。

投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业收入为21.17/25.35/30.23亿元，根据DCF 绝对估值法，2019 年9 月免费阅读APP 的MAU 合计已达到1.04 亿人（QuestMobile），股权分配， 对应的EPS 为0.71/1.01/1.37 元/股，保底授权金为1 亿元/年，百度将在流量/搜索方面给予掌阅优先支持。

（1）推出免费体验版掌阅和得间小说开展免费阅读业务，（2）加速内容分销。

政策监管风险；免费阅读冲击付费业务；获客成本过高；广告收入增速不及预期；与百度集团的合作事项存在不确定性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示， 免费阅读带来行业增量，公司顺势而为， “资本+资源”整合，对应的PE 为32.67X、23.22X、17.04X。

2019 年4 月掌阅与七猫小说的重合用户仅占掌阅全部用户的2.5%。

2019 年版权产品营收增速高达91%。

在线阅读行业领军者，免费阅读带来新平台和新用户，公司顺势拓展免费阅读业务并扩大版权分销规模，。

增值流量和

版权声明：本站内容均来源于互联网 如有侵权联系删除