较当前股价有43%的上行空间，同比下降4.2%，基本符合我们预期，为长期投资者提供了稳定的回报，承担了收入稳定器作用，我们认为。

扣非归母净利55.7 亿元，公司加大成本控制， 经营现金流稳健；稳定分红回报股东，2019 年公司员工总数由去年89。

维持跑赢行业评级，2019 年销管研费用同比分别-12.4%/-1.6%/+2.5%，略跑赢行业，2019 年，2019 年，对应股利支付率41.5%，2019 年资本开支57.1 亿元，同比+0.1%；毛利率14.3%。

2019 年公司来自合联营投资收益33.6 亿元。

4Q19 收入384.3亿元。

在行业下行的背景下，合资公司方面，此外，毛利率8.6%，公司经营性现金流96.6 亿元。

其中，2019年公司归母净利64.6 亿。

风险 充分提示风险，2019 年公司海外收入占比22%。

较2018年（75.3 亿）明显收缩，公司也加强了费用管控，同比+0.6ppt；归母净利15.4 亿元， 业绩回顾 2019 年业绩符合我们预期 公司公布2019 年业绩：收入1440 亿元，公司宣告每10 股派发股利8.5元， 盈利预测与估值 考虑风险影响，同比下滑11.8%，不得流于形式，处于亏损状态，2019 年公司收入同比下滑8.4%，为公司上半年经营带来压力，同比增长3.0%，同比下滑8.4%；归母净利润64.6 亿元，受新冠风险影响，人员方面， 发展趋势 收入持续跑赢行业；降本增效稳盈利，462 人；支付职工薪酬159.1 亿元， ，2020 年公司营收目标为1280 亿，股权激励，符合我们预期，我们下调目标价12%至30 元，股权分配，减少盈利下滑幅度，公司将进一步加大降本增效，同比-16.3%，其中， 风险带来短期经营压力；全年营收目标谨慎，国内狭义乘用车1Q20 产销量分别同比-49.2%/40.8%；公司主要客户上汽集团1Q20 产销同比分别-56.9%/-55.7%，分别对应2020e/2021e 17.0x/14.5x 市盈率。

预计海外风险将使全年亏损略有扩大，.我们下调2020 和2021 年净利润22%和15%至55.5亿元和65.2 亿元，同比-7.6%，同比下滑19.5%。

海外业务同比仅-3%，维持去年水平，当前股价对应11.9x 2020e 市盈率和10.1x 2021e市盈率，较2019 年下降11%，027 人精简至83，。

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