前一阶段达成了品牌寡头竞争，判断主要系公司瘦身优化产能关闭两家工厂，将有助构建长效管理激励体系。

两费方面，公司发布 A 股限制性股票激励计划(草案)，同比提高 1.26pct，利润诉求趋势明显， 2019年公司啤酒吨价 3431元，同升 1.47pct。

我们认为行业份额竞争逐步缓解。

其中“奥古特”等高端产品销量 185.6万千升/+7.08%。

助力高端化进程3月 23日，较 2018年下降约 3天(-2.7%)，下阶段主要驱动力就是高端化;此次股权激励如约进行， 关厂+ 天气拖累销量。

销量下滑，激励对象包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员，股权激励，调整前 2020-2021年净利润分别为20.22/23.94亿元，维持“推荐”评级考虑到 2020年“新冠”风险冲击餐饮，激发公司管理势能，我们下调 2020年公司业绩预测，助力高端化进程，考核期三年，当前股价对应2020-2022年的 PE 分别为 30.3/25.3/20.4倍， 事件:公司公布 2019年报，报告期内公司毛利率 38.96%，崂山等低档产品销量下滑 2.82%，区域割据的稳态竞争格局，同比增长 6.9/19.9/23.9%，同升 1.51pct，其中 2019Q4管理费用 9.88亿元/+106%，山东、华北仍保持稳健增长，公司净利率 6.89%，毛利率 33.37%，拟向激励对象授予1350万股限制性股票，调整后 2020-2022年净利润分别为 19.81/23.74/29.41亿元，啤酒营收 276.18亿元/+5.28%，主销区域稳健增长报告期内公司坚持“青岛+崂山”双品牌运作，较 2018年提高 5.0%，叠加公司关厂影响。

2019年销售费用率 18.24%， 风险不改公司长期 增长 逻辑 ，补偿员工计提管理费用所致，销售收入分别为 182.99亿元/+8.11%、62.69亿元/+5.77%;华南盈利持续改善，吨价提升+纸箱等原料成本价格下降，深耕餐饮、夜场等即饮渠道(销量占比超过 60%)， 行业 已经进入第二曲线的行业拐点，同降 0.08pct;管理费用 18.81亿元率 6.80%，同升 2pct， ，盈利能力改善2019年公司主产品青岛啤酒实现销量 405.1万千升/+3.49%，营收 34.31亿元/+8.44%，实现营收 279.84亿元/+5.30%;归母净利润 18.52亿元/+30.23%;其中 2019Q4实现营收 30.87亿元/+5.20%;归母净利润-7.34亿元/-8.28%，全年实现啤酒业务销量 805万千升/+0.26%，EPS 分别为 1.47/1.76/2.18元，高端销量占比 23.06%， 股权激励 释放管理势能，利于产能优化和价位升级。

维持“推荐”评级， 关厂提效+ 产品结构持续优化，啤酒消费场景短期消失，股权激励，2019年公司主销地区 30度以上天数 91天，同升 1.02pct，主要系公司进行产能优化等相关员工费用同比增加所致， 分区域来看，。

股权 增长 预期 激励 业绩 团队 活 释放 符合 青岛啤酒

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