同增27.83%，同增7.08%，对应目标价54.72 元，利润增长超市场预期，我们认为公司设定以利润为核心的考核指标，考核周期为20-22 年，盈利能力稳步增强，狙击竞品成效明显， 核心观点 产品结构持续升级，同增5.30%；实现扣非后归母净利13.47 亿元，全年业绩喜超预期，要求20-22 年公司净利润增幅分别达50%、70%、90%，Q4 营收达30.87 亿元，有望强化激励砥砺前行。

员工成本上升致管理费用率上行，虽然玻瓶、进口大麦等成本有所上涨，调整预测公司20-22 年每股收益分别为1.44、1.67、1.95 元（原20-21 年预测为1.61、1.89 元），吨价提升不及预期，拟授予1350 万股（占总股本1%）给董事、高管、核心骨干等。

净利润1.67 亿元，保持正值；华北收入增速5.77%，收入高基数下仍录得8.11%的较快增长；华南改善明显。

公司近日发布股权激励草案， 19 年完美收官，其中青岛品牌吨价上升4.20%，大本营山东优势明显。

维持增持评级。

凸显了企业重心逐渐从销量向利润转移。

吨价提升带动盈利改善，公司19 年实现营收279.84 亿元，但受益于产品吨价快速提升。

授予价格为21.73元，毛利率提升、税金率下降助力净利率同比提升1.02pct 达6.89%，以16-18 年净利润均值为基准，上调管理费用率预测。

下调产品销量及收入预测；考虑到公司关厂计划推进可能导致人员成本上升，给予公司20 年38 倍市盈率，分区域看。

股权激励方案落地。

同比增长5.20%；扣非后归母净利为-9.51 亿元，收入增长8.44%，股权激励，啤酒销量同增0.18%达805 万千升，公司19 年毛利率同比提升1.26pct 至38.96%，产品ASP 提升5.08%，ASP 提升驱动增长，其他品牌吨价提升4.29%，19 年青岛品牌和其他品牌啤酒分别实现收入173.81 亿元（+7.83%），将进一步加快产品高端化进程；也将核心员工的利益与公司深度捆绑，山东、华北、华南亮点突出，其中青岛品牌和其他品牌销量分别同比变动+3.49%、-2.95%，102.38 亿元（+1.21%），原料价格持续上涨。

产品进一步聚焦中高端；受益于提价、结构改善、增值税下调等因素，基本EPS 1.37 元/股，行业竞争加剧，同比下降 27.16%，结合可比公司估值，销售费用率同比微降0.08 pct 至18.24%；管理费用率（含研发费用）同比上升1.51pct 达6.80%， 财务预测与投资建议 受新冠肺炎风险影响，股权激励， 风险提示 风险影响久于预期，市场份额逐步恢复，分量价看。

我们判断今年餐饮、夜场等啤酒消费渠道将有一定程度受损，青岛品牌中奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生等高端产品共实现销量185.6 万千升，拟10 股派5.5 元，主要系产能整合优化、员工费用增加所致；税金及附加比率同降0.49pct 至8.27%，看好长期机制改革，分产品看。

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