3）预计钼钨产品价格底部企稳，铌磷产品价格保持稳定。

公司近期公告拟以不超过4.5 亿元自有资金，回购公司0.5-1 亿股A 股股份，后续将用于员工持股或股权激励计划。公司为全球领先的综合性矿业企业，其核心资产均具备明确扩产计划，叠加主营金属品种供需格局向好，回购事项有望成为股价催化因素。维持公司目标价6.20 元，维持“买入”评级。
    投资建议：公司是具备多元资产组合的矿业巨头，其核心资产均具备明确扩产计划。回购事项有望成为股价催化因素，叠加主营金属品种处于上行周期，料公司未来业绩将大幅改善。维持公司2020-2022 年归母净利润猜测为21.75/37.93/51.97 亿元，对应EPS 猜测 为0.10/0.18/0.24 元。维持目标价6.20元（对应2021 年18 倍EV/EBITDA 估值），维持“买入”评级。

    预计主营金属价格上行，带动公司盈利大幅改善。1）铜库存仍持续下降，供应恢复不及预期，传统消费旺季下的产业链补库料将驱动铜价上行。2）特斯拉“电池日”落地，钴价的短期负面因素减弱；并且电动车供给链趋势明确向好，9 月欧洲市场主要电动车销量同比增长200%以上，消费刺激下钴价有望开启上行。
    拥有多个世界级资产的领先矿企，现有核心资产扩张潜力巨大。公司为全球领先的铜生产商，前五大钼生产商、最大的钨生产商之一，同时还是全球第二大的钴、铌生产商，巴西第二大磷肥生产商，全球第三大的贸易商，多业务协同抵御周期波动风险。公司此前公告计划将TFM 项目的铜产量提升至40 万吨/年，钴产量提升至3 万吨/年，达到现有水平的2 倍；参股的印尼镍钴矿湿法项目，股权激励，建成后镍金属产品产量将增加至1.5 万吨/年；钼钨、铌磷、铜金等项目也通过技改增储等方式实现产量增加和成本优化。
    风险因素：回购方案无法实施的风险；海外资产运营风险；金属价格波动风险。

    短期具备股价催化因素，中长期的股权激励计划进一步激活管理层的活力。短期看，回购价格为4.5 元/股，与公告日前的收盘价3.72 元/股相比溢价21.0%，直接给市场带来增量资金，具备股价催化因素。中长期看，回购股份将用于员工激励相关计划，在不稀释原股东权益的情况下，将建立员工绩效和公司业绩的共享机制，在新一届管理架构的基础上进一步提升员工的积极性。
    拟使用不超过4.5 亿元自有资金回购0.5-1 亿股公司股份。2020 年10 月1 日公司发布公告，拟以集中竞价的方式回购公司A 股股份，回购价格不超过4.5 元/股，数量不低于5000 万股，不超过1 亿股。占公司回购前已发行总股本（216.0亿股）比例约为 0.23%-0.46%。回购实施期限不超过12 个月，所得股份将在后续用于实施股权激励计划或者员工持股计划。资金来源为自有资金，而截至2020 年6 月30 日，公司货币资金181.9 亿元，不会对公司的现金流造成重大影响。

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