这意味着，杭州君瀚与授予对象之间成立的是合同关系，而非股权关系。

经济受益权与虚拟股亦存在不同。持有虚拟股的员工一般可以稳定地参与分红，但经济受益权的实现途径无疑更为狭窄，通常只能期待杭州君瀚公布的出售期间和回购计划。

尽管全名为“股份经济受益权激励计划”，但经济受益权与一般的股权激励相去甚远。

上交所在审核问询函中，要求蚂蚁集团披露经济受益权在法律上对应的权利义务属性，并对是否涉及股票的变相公开发行等问题进行补充说明。

第四，杭州君瀚可能存在兑付风险。

在回复上交所审核问询函时，蚂蚁集团披露，报告期内，每1份经济受益权项下的经济利益对应5.53股公司普通股股份的价值。

2020年10月20日，市场信息显示，蚂蚁集团IPO获得港交所批准，初步计划10月27日至30日招股，拟在11月6日A+H股同步挂牌；而蚂蚁集团估值已经上调至2800亿美元，折合人民币18760亿元。

根据公司法原理以及蚂蚁集团在招股说明书中的披露，作者列举如下不同：首先，经济受益权并不向员工让渡公司股权，而是一项单纯的经济利益分配，不涉及任何投票权，经济受益权的计算方式也不是简单的股息分配，而是依靠复杂的公式计算得出；第二，股权激励通常由公司作为授予人，而经济受益权的授予人则为蚂蚁集团的控股股东之一杭州君瀚；第三，股权激励的授予对象通常只是公司员工，而经济受益权的授予对象更为广泛，还包括关联实体的员工等人士。

一场“造富”员工盛宴渐入高潮。

该计划大致运行逻辑是：由蚂蚁集团董事会授权的核心管理人员担任计划管理人，决定经济受益权的授予对象等重要事项。但签署授予协议的主体并非蚂蚁集团，而是由其控股股东之一杭州君瀚负责出面签约，通过协议形式，将经济受益权授予包括员工在内的授予对象。根据杭州君瀚与授予对象的协议，经济受益权通常是分期归属。包括授予对象可获得一定金额的经济利益，该经济利益并非直接的股息分配，而是根据多项因素综合计算得出。经济受益权的实现方式主要是由杭州君瀚决定的“出售和回购”。

蚂蚁集团的经济受益权计划肇始于6年前。

在蚂蚁集团招股说明书中，这场盛宴被命名为“经济受益权（Share Economic Interest Rights, SERs）”，项下对应股份合计30.79亿股，占到发行前总股本的12.95%左右。这意味着，蚂蚁集团拿出2430亿元用于员工激励计划。

经济受益权的运行逻辑

以“经济受益权”之名，蚂蚁集团在激励员工的同时，又避免了稀释大股东投票权，还使得蚂蚁集团免受兑付、诉讼等风险的侵扰，面对特定法律纠纷可以八面玲珑。

6. 深圳市中级人民法院（2019）粤 03 民终 3267 号民事裁定书；

经济受益权运用合同相对性规则，将员工服务的受益主体与结算主体分离。蚂蚁集团只享受员工服务带来的利润增长，而无需直接向员工支付经济受益权项下的费用，将结算责任留给杭州君瀚。在招股说明书中，蚂蚁集团也注重到“杭州君瀚可能承担大额结算义务，在特定情况下（例如结算资金无法及时到位）可能无法足额兑付”的风险。

招股说明书披露，经济受益权激励计划的授予对象包括管理人认可的蚂蚁集团、阿里巴巴集团、其各自的子公司以及前述主体直接或间接持有20%以上表决权的关联实体员工等人士。截至招股说明书签署之日，经济受益权激励计划项下（包括已授予及未授予的部分）的经济利益所对应蚂蚁集团股份合计30.79亿股，其中约92%股份对应的经济利益已经授予给授予对象。

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，蚂蚁集团应向杭州君瀚支付的经济受益权计划补偿款项分别为3.48亿元、0.22亿元、0.22亿元以及0.08亿元，分别占当期合并报表营业成本及期间费用合计数的比例为0.67%、0.02%、0.02%和0.02%。

有学者研究认为，虚拟股并非股权，而是员工薪酬计划的一部分，其方案的详细实施通常主要由HR部门负责。持有虚拟股的雇员对公司并不享有任何投票权，即使是经济利益的实现也与其劳动者身份高度绑定。根据《企业会计准则第9号——职工薪酬》，虚拟股收益发放通常作为一项“利润分享计划”列入职工薪酬中予以处理。

出品 | 棱镜·腾讯新闻小满工作室

不是股权，近似虚拟股

就“出售”而言，授予对象可在杭州君瀚不时公布的出售期间内，向杭州君瀚出售已归属的经济受益权，从而实现经济收益。就“回购”而言，只有在授予对象死亡情形下，杭州君瀚有义务回购经济受益权。其他少数情形，如公司启动上市计划等，杭州君瀚可自行决定是否回购经济受益权。

根据合同相对性原理，经济受益权的合同关系仅在授予对象与杭州君瀚之间成立，无涉蚂蚁集团。其规则设置，反映出合同关系中的权力不对称。

2016年，上海市长宁区人民法院认为“原告要求被告支付股权经济受益权，不属于劳动争议处理范围，本院不予处理。”2019年，杭州市西湖区人民法院认为，由于经济受益权并未在蚂蚁金服与员工的劳动合同中约定，而是由员工与杭州君瀚另行约定，故应属员工与案外人之间的商事合同，不属于劳动争议处理的范围，因此不予处理。2019年在深圳审理的一起案件中，原告在劳动仲裁失败后，于一审庭审中当庭撤回了经济受益权相关请求，尽管他此前主张已对2500份经济受益权行权，且支付给杭州君瀚（及杭州君瀚代扣缴的）个人所得税5万元。

第一，经济受益权的运行规则复杂。

2. 《关于蚂蚁科技集团股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函的回复》；

一般的股权激励通常只受到禁售期限制，在禁售期经过后员工可以自由转让股票，实现经济收益，但经济受益权的流动性相形见绌，如前所述，授予对象在转让经济受益权时，其交易对手仅限于杭州君瀚。另外，招股说明书披露：“除非在授予协议中另行约定或管理人另行书面同意，授予对象不得要约出售、出售、出让、转让、质押、抵押或以其他方式处置经济受益权或其中任何权益，且经济受益权及其中任何权益亦不得受限于执行、保全或类似程序”。

蚂蚁集团经两次临时股东大会决议，分别于2018年7月、2020年6月向杭州君瀚增发5.6亿股、2.5438亿股，用于经济受益权激励计划项下安排。

5. 杭州市中级人民法院（2019）浙 01 民终 6205 号民事判决书；

不过，与传统股权激励相比，经济受益权的规则设置同样优势明显：其一，它可以避免稀释大股东的投票权；其二，它可以避免员工受股市行情影响，从而做出短期行为；其三，它可以规避公司股东登记、上市审查等方面的监管。例如，按照经济受益权制度，只需对杭州君瀚进行工商登记，而无需对众多激励对象进行一一登记，在IPO时也可以绕开员工持股计划等相关监管规则。

7. 薛前强：《虚拟股的定性观察与规则探微——以虚拟股股东保护为中心》，《证券法苑》2015年第14卷，第60-84页；

根据美国金融学教授罗斯·雷（Russ Ray）的定义，虚拟股是指公司与雇员通过签订虚拟股协议，授予雇员的一种排在优先股与普通股之后，可以参与分红且无表决权、所有权的“特别股票”。在我国，知名案例当属华为公司的员工虚拟股计划。与蚂蚁集团将控股股东设置为激励计划授予人相似，华为公司的员工持股平台也是其控股股东华为投资控股有限公司工会委员会。

【参考资料】

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