【财新网】（专栏作家 乔永远 特约作者 孔祥）近年来随着经济增长中枢下降和产业结构调整，银行拓展传统信贷和债券之外的投资边界，尤其是参与权益乃至股权投资逐步成为转型共识。依托目前商业银行持有的牌照，参与权益投资有理财子公司、银行系公募基金作为正规出口，而参与股权投资无论在标的选择、操作难度、资金募集等均是新挑战，本文从近期银行参与股权投资案例出发，探讨银行参与股权投资的路径。

一、银行参与股权投资的三个机会

　　龙头企业优势显著。随着中国产业结构变迁，更多的资源和资金配置在更优质的公司上，头部公司市值越来越大且盈利和估值不断提升，对股权投资而言，选“月亮”比选“星星”的机会更为确定。在2016-2019年区间内，A股市值超1000亿的巨头公司净利润增速平均为10.1%，市值增速平均为22.5%；而市值小于30亿的尾部公司净利润增速-20.5%，市值增速平均为-22.2%。

图表1：A股不同市值区间对应16-19年市值复合增速算术平均

 
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　　基于控制权转移的事件驱动持续。随着海外关系不确定性增加，之前在海外上市的中概股开始考虑回归，其中不乏在细分行业有竞争优势的机构。目前在国外上市的中国企业至少有379家，总市值达13.5万亿人民币。美国的纳斯达克和纽交所是中概股主要上市地，有接近260家，市值达1.8万亿美元（12.6万亿人民币）。同时随着年龄更迭，诸多民营优质企业第一代创始团队逐步退出，相关企业开始步入控制权交易市场，过去实施有困难的控制权交易成为现实。据福布斯2015年统计，中国的上市公司中家族企业有884家，完成接管的共111家，股权分配，大多数家族企业在未来5~10年内，都会面临接班和传承的问题。

　　金融资本话语权增加。低利率环境下控制权交易的投行工具和产品持续创新，中国有望再现20世纪80年代“杠杆收购”美国的并购浪潮。80年代美国金融机构在经济周期下行与资金成本上升的背景下，加大了对杠杆收购资金的支持，并购交易案例数量从1980年的1800余例迅速增长至1986年的3300余例，期间增速高达76%。

二、银行参与股权投资的三道坎：资本、资金、资产

　　资本方面，商业银行参与股权投资主要有两条路径：一是基于自有资金通过子公司投资，但基于商业银行法应按照风险资产1250%计提资本占用，投资总额受资本数量制约；二是使用银行理财资金进行投资，同时根据资管新规，投资人需要具有相应风险承受能力，且资产（股权资产也应被视为非标准化投资）和资金的期限匹配。

　　资金方面，对于任何自营或资管机构，投入大体量资金参与股权募资都是件极为困难，这需要基于长期良好的投资业绩和客户信任。参与股权投资需要长期且能承担风险的资金，对于银行资管，即使资管新规执行前机构通过资金池可以少量参与，但新规执行后，当前负债期限较短（一年以内）、对回撤承受不了的净值型产品满意不了股权投资资金的要求。为了扩大参与股权投资的资金面，银行近年来在加大募集中长期资金，目前可能的机会在于高净值客户理财和养老金融场景。2018年，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达到197万人，三年复合增长率为12%。另一方面，养老第二（企业年金险）和第三支柱（个人养老保险）的扩张将带来增量巨大的长期资金。

　　资产方面，传统商业银行依据信贷思维判断资产可靠性，重视主体资质\抵押物\增信，而股权投资需要对公司发展的长期成长性和风险有深刻的了解。对资产分析方法的调整需要混业经营的推进，尤其需引入投行思维。金融市场改革的政策导向正推动银行发力投行\资管\财富业务，使银行能够更充分地参与资本市场的发展。近日财新等媒体报道证监会正研究对商业银行发放券商牌照，如果成行，掌握多种牌照的综合性银行将首先受益于金融和资本市场的改革红利，也有能力践行股权投资。

图表2：股权投资的三重困境与突破方式

 
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三、银行参与股权投资的案例分析

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