此外，瀚晖制药前后两次交易的估值差异，同样成为监管关注意点。

　　2017年11月10日，辉瑞将HPPC100%股权转让给Sapphire，Sapphire为购买该等股权合计向辉瑞支付2.8639亿美元，股权转让后，Sapphire间接持有瀚晖制药49%股权。根据协议签署日即期汇率，此次交易价格为人民币19.02亿元，对应的瀚晖制药整体估值为人民币38.81亿元。

　　而眼下，海正药业拟以43.37亿-44.84亿元收购瀚晖制药49%股权，对应的整体估值区间为88.5亿元-91.5亿元，取其预估值的平均值，瀚晖制药估值约90亿元。

　　海正药业在回复函中解释，“以定价基准日为2017年以后的A股上市公司已完成的收购医药标的估值与此次交易估值对比，收购瀚晖的PE为16.36-16.91倍，低于行业平均水平(20.32倍)，交易估值相对处于谨慎水平”。

　　同时，海正药业进一步列出了估值增长的三点原因。

　　一方面，“与前次交易相比，瀚晖制药已取得高新技术企业证书，目前地产化进程有了一定程度的进展，预期更加明确”，除计划不再转入的品种外，在正常情况下能够实现在未来3-4年内完成多达一、特治星、甲强龙和美卓乐的地产化。

　　另一方面，“2017年及以前，瀚晖制药主要负责推广和销售过渡期内辉瑞和上市公司注入的产品，业务较为单一。而2018年开始，瀚晖制药通过开拓药品推广业务，形成新的盈利增长点。目前，瀚晖制药负责推广的主要产品包括：与复旦张江合作的里葆多产品推广、与诺华制药合作的呼吸类三润产品推广(其中昂润和杰润已进入医保)、与再鼎公司合作的奥玛环素产品推广(预计2021年初能够上市销售)。瀚晖的客户资源更为丰富，业务类型更为多样，预期相关业务未来能够持续增长。”

　　公告显示，2017年、2018年、2019年，股权激励，瀚晖制药分销及推广辉瑞产品产生的收入占总收入的比重分别为58%左右、42%左右、33%左右，随着业务发展，其分销和推广辉瑞产品的比重在逐步下降。

　　此外，海正药业还提到了“高瓴能够为瀚晖制药带来优势资源”，如协助瀚晖促进新产品引进，瀚晖与高瓴旗下高济医疗签署合作协议，开拓零售渠道合作以及互联网线上医疗的合作等。

　　从仿制向自主创新战略转型

　　拟斥资44亿收购剩余49%股权，瀚晖制药凭什么成为海正药业的“心头好”？

　　公开资料显示，瀚晖制药成立于2012年，经营范围包括开发、生产、推广和销售片剂、硬胶囊剂、冻干粉针剂(含抗肿瘤药)、小容量注射剂(含抗肿瘤药)、无菌粉针剂等。

　　公告披露，截至目前，瀚晖制药销售团队1600多人，销售区域分为8个大区，覆盖31个省、自治区以及直辖市，销售范围包括7300余家医院。

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