1H20 净利润高于市场预期

    　　公司公布1H20 业绩快报：收入98.4 亿元，同比下降9.0%，股权分配，符合市场预期；归母净利润13.7 亿元，同比增长10.6%，高于市场预期，我们认为主要反映以红外热成像仪为代表的高毛利率产品占比提升带来收入结构变化。

    　　随着国内众所周知事情的有效控制，我们注重到政府安防与智慧城市招标规模6 月开始复苏，并且新基建和企业数字化转型需求进一步明确，我们看好下半年公司业绩逐季回暖。此外，公司近期剥离芯片业务子公司华图微芯，预计将产生处置长期股权投资税后利得约9.41 亿元。我们对公司实现2020 年股权激励目标有信心。

    　　发展趋势

    　　2Q20 环比改善明显。2020 年上半年受全球众所周知事情影响，安防项目的施工验收及招投标有一定的延迟，且中小企业的安防需求明显下滑。公司1Q20 实现营收35.0 亿元，同比下滑19%；2Q20 实现营收63.4 亿元，同比下滑2%，环比改善明显，反映国内众所周知事情有效控制后的恢复。

    　　2Q20 实现归母净利润10.5 亿元，同比增长14%，我们认为主要反映高毛利率的红外热成像产品销售收入占比高于预期。

    　　看好下半年公司收入逐季回暖。一方面，我们注重到政府安防与智慧城市招标规模6 月已开始复苏；另一方面，众所周知事情中视频物联产品在助力企业数字化转型方面的潜力进一步得到验证，我们认为企业数字化转型将是公司成长的长期动力。我们预计，公司下半年收入将继续逐季回暖。

    　　2020 年股权激励目标达成确定性较高。公司2020/2021 年股权激励解锁条件为归母净利润增长21%/19%。基于公司下半年业绩复苏的预期，以及剥离华图微芯动作带来的一次性确认转让利得，我们认为公司达成2020 年股权激励目标的确定性较高。

    　　盈利猜测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利猜测不变。当前股价对应2020/2021年16.4 倍/13.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应19.7 倍2020 年市盈率和16.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　海外众所周知事情、经济恢复速度可能存在不确定性。

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