原标题：大股东减持背后的宏观逻辑

　　中国股市历来就有产业资本与金融资本的定价博弈，近期的股市大股东的批量减持现象，就是部分产业资本" target="_blank">产业资本在抽离股市。这与过去几周来海内外大量资金涌入A股，形成了鲜明的反差——一边是高歌猛进的股价和股指，另一方面却又有很多大股东在批量卖出手中的筹码。

　　到底哪一方会在下半年的股市博弈中胜出？大股东卖出股票的钱又流向何处呢？这背后蕴藏着怎样的宏观经济逻辑？仔细对这些减持现象进行深入剖析，对于不同投资者都具有相当的指导意义。

　　世界上没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市——之所以市场不断起起伏伏，就是因为市场上投资者的多样化——不同投资者对资金成本、市场走势的判断是不一样的。当实体经济中的产业资本发现股市对资金成本定价过高——说白了，就是企业家觉得股票太贵了，必然卖出股票并投入到实体经济中的资金池。现在，中国创业板的股票上百倍市盈率的股票比比皆是，科创板更是有很多200倍市盈率的股票，对应的资金成本、或者叫资金收益率极低，这与实体经济中中小企业融资难、融资贵形成了巨大反差，很多实体经济经营者“变现”股票、反哺实体企业，是当然的理性选择。

　　中国的结构性牛市已经两年了。对于股票市场的机构投资者而言，过去两年一直围绕以创业板为代表的“题材股”、自下而上的选择有增长潜力的上市公司，进行价值投资。这中抱团取暖的策略，除了让公募基金取得了大范围、稳定的高收益，还让创业板指数在一年多一点的时间里实现了“翻一番、还拐弯”——从2018年底的1180点低位，一直涨到目前的2900点！这也就是为什么在2019年和今年，公募基金的新发行产品的募集资金规模屡创新高，仅仅今年前六个月就已经募集资金超过1万亿，其中的很多都是必须要投向股市的。

　　因此，当大股东们纷纷开始减持的时候，新“基民”最担心的就是在风口浪尖当了“接盘侠”，成为题材股泡沫的新“韭菜”。

　　这种担心当然不是多余的，公募基金的基金经理们也是这么想的。可惜，偏股型基金的产品规则，往往让基金经理们陷入“囚徒困境”，明知道题材股市盈率已经偏高、大股东有欲望减持，可是持续不断的新资金涌入资产管理市场，各类基金经理不得不持续加仓。这也就是为什么在2020年下半年伊始，一旦部分机构资金“转向”低估值类股票，市场连忙迎来一波强劲的上涨，且爆发力极强。机构投资者忙不迭的在寻找估值“洼地”，展开了轰轰烈烈的“填坑”行情。好在这是散户投资者期盼已久的行情，究竟创业板的牛市不属于散户，个人投资者没有精力和资金去调研上市公司、自下而上的挖掘题材股投资机会。

　　可见，在科技股为代表的题材股板块，股权激励，公募基金经理和上市公司股东的博弈属于专业级别，是实体经济和资本市场对资金定价的博弈，是市场上资金供应与需求平衡的“艺术”。具有业绩增长潜力的上市公司股东，一旦下决心规模化减持手里的股票，往往意味着公司股价被过分高估，当然也不能排除大股东和投资者之间信息不对称的情况。换言之，大股东有可能知道更多财务报表背后的隐情，机构投资者必须把大股东减持原因作为线索，卖方研究员通过实地调研、行业周期分析，协助买方机构寻找上市公司未来经营的蛛丝马迹，这也是专业投资的日常工作。

　　无独有偶，全球资本市场的“行业顶部”科技股，普遍高估现象也让大股东有了减持的欲望。近六个月来，中国投资者认识的阿里巴巴、腾讯这些互联网市场传统龙头企业，甚至拼多多为代表在突发众所周知事情期间大幅度上涨“新上位”的科技股，都遭碰到了主要股东的套现减持；而且，就连一向沉稳的腾讯马化腾，也在三年来第一次开始减持手中的腾讯股票。按理说不差钱的马云、马化腾，为什么要减持手中的股票呢？难道他们也觉得宏观经济要转向？

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