【张凌璐：纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何？】短期来看，09-01合约价差处于历史底部，理论上可考虑价差回归策略。但从更长周期来看，由于纯碱期货上市时间较端，因此我们不确定当前远近合约价差是否处于绝对底部，因此该策略长期来看也存在较多不确定因素，相对来说更适合短期投资。（光大期货）

　　当前纯碱市场价格出现几个较为明显的特点：现货价格跌至近几年新低位置，纯碱期货价格处于深度升水状态。纯碱期货市场呈现近弱远强格局。

　　此轮纯碱现货价格下跌从2019年下半年便开始，在2020年3月之后加速，纯碱价格创近十年新低原因：供需失衡格局持续深化；需求萎靡，企业库存累积速度过快；进出口格局改变。

　　我们认为后期纯碱价格走势主要影响因素分为三个：宏观预期、基本面主导、套利将成常态。

　　在纯碱期货上市时间较短的背景下，我们不确定当前玻璃-纯碱期货价差是否为绝对高点，后期是否有再度向上空间，尚存疑虑。

　　近期纯碱现货价格不断下跌、库存持续累积、下游玻璃价格也连续上涨，纯碱市场多空交织，本文将对近期纯碱市场运行特点、逻辑等进行梳理，从多方面探讨后期市场机会。

　　一、近期纯碱市场运行特点

　　当前纯碱市场价格出现几个较为明显的特点：

　　1、现货价格跌至近几年新低位置。自2006年初以来，国内重质纯碱市场价格波动区间范围在1110~2529元/吨，轻质纯碱价格波动范围在1080~2370元/吨。而截至2020年5月22日，国内重质纯碱市场中间价格1361元/吨，轻质纯碱市场中间价格仅为1271元/吨。现货市场中间价目前已跌至有数据统计以来的底部区间，部分地区轻、重碱价格已达到近10年来的低点，且短期市场很可能继续探底。

　　2、纯碱期货价格处于深度升水状态。截至5月22日，重碱基差-61元/吨，轻碱基差将近-151元/吨。数据显示，自纯碱期货上市以来，重碱基差范围在-89~204元/吨，轻碱基差波动范围在-179~125元/吨。目前期货价格升水程度达到纯碱期货上市以来的相对高位。

　　3、纯碱期货市场呈现近弱远强格局。纯碱期货09-01合约价差自5月份开始不断走弱，截至5月22日收盘，09-01合约价差为-84元/吨，自纯碱SA2101合约上市以来，09-01合约价差波动范围为-93~18元/吨，该合约价差处于相对底部区间。

　　二、纯碱价格创近十年新低原因解析

　　此轮纯碱现货价格下跌从2019年下半年便开始，在2020年3月之后加速，而最主要的原因则是市场供需严重不平衡。

　　1。)供需失衡格局持续深化。数据显示，2019年全年国内纯碱产量2803.66万吨，同比增速8.56%；而2019全年纯碱表观消费量2678.82万吨，股权激励，同比增速8.42%，表观消费量增速较产量增速慢0.14个百分点。而从纯碱实际消费量来看，2019年全年纯碱实际消费量2633.83万吨，同比增速仅为4.35%，较产量增速慢了近一半。产量增长过快而消费水平没有跟上，导致2019年行业产能过剩格局逐渐加深，年底转结库存堆积至2020年，大幅增加2020年上半年的供应压力。

　　2020年第一季度，国内纯碱产量同比增速0.9%，实际消费量同比增速-5.37%。2020年初国内新冠肺炎风险蔓延导致纯碱行业停摆，生产、流通、消费均受到较大冲击，全面复工以后，下游也未能快速恢复正常，消费持续萎缩继续拉大消费增速和产量增速的差距，从而导致2020年上半年供需失衡状态不断深化。

　　2。)需求萎靡，企业库存累积速度过快。受2020年初新冠肺炎风险影响，国内实体经济受到巨大冲击，纯碱行业上下游产业链整体停滞近一个月，部分地区甚至达到近两个月之久。3月中上旬风险逐步得到控制，纯碱大中型生产企业逐步恢复正常生产，供应也逐渐回归至正常水平。但下游需求并未跟随生产端同步恢复，从而导致整个行业出现需求萎缩，股权激励，库存堆积等现象。一方面，重碱下游平板玻璃行业受到房地产开工延后等影响同样出现库存累积等现象，最高时玻璃行业库存接近10000万重箱；另一方面，轻碱下游行业如日用玻璃、印染、无机盐、氧化铝等行业也出现生产水平大幅降低现象。

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