外汇天眼APP讯 : 国金证券研究所

　　资源与环境研究中心

　　公用事业李蓉团队

　　投资建议

　　国企改革进入国资改革深水区。国企改革四十年放权让利、产权变革、管理深化三阶段，已进入国资改革深水区，迎来国有资产管理体制由以管企业为主向以管资本为主转变的改革。

　　五大难题阻碍国改前进步伐。一是所有者缺位，经营者难对企业效益负责，导致国企营利能力不佳；二是内部人控制，股东难以同股同权，导致国企一股独大，难改经营机制；三是政企不分，国企面临企业经营效益与社会责任等多目标管理冲突；四是预算软约束，经营效益低下的国企越救越亏；五是条块所有，造成国企扩张中的货币与资本短缺。

　　三年行动方案主攻监管与治理。我们认为《国企改革三年行动方案》的核心内容机制在三方面：推进以管资本为主的国资监管体制深化改革，推进更有活力的经营机制转化；持续推进国有资本布局优化，要推动国有资本向关系国家安全、国计民生、前瞻性战略新兴产业集中等；推动公司治理，建立干部能上能下、职工能进能出、收入能增能减的国企三项制度改革。

　　选股策略：我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的确定性基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。建议关注有望通过股权激励、集团混改提升盈利能力的中新药业，依托智慧物流与供给链平台升级带来估值逻辑改变的中储股份，以及当前处于估值低位，已通过股权激励提升业绩的四维图新和未来或依靠核心人员股权激励提升业绩的中远海控。

　　风险提示

　　企业改革进程落地速度缓慢；改革措施不能对公司的经营产生积极变化；经济不确定性、市场竞争等因素导致企业盈利下滑等。

　　引言

　　下半年，随着国企改革三年行动计划出台，政策作为催化剂逐步演化为事件型主题，国企改革主题投资的空间会在下半年充分拓展。

　　我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。

　　投资逻辑：锁定引资、转型、激励三主线，掘金国企改革

　　下半年，随着国企改革三年行动计划出台，政策作为催化剂逐步演化为事件型主题，国企改革主题投资的空间会在下半年充分拓展。

　　单项措施演变为综合举措，国企改革试点全面开花。国有企业改革从“四项试点”到“十项试点”，从单项改革举措到综合性改革“双百行动”企业，区域性国资国企综合改革，培育具有世界一流竞争性企业，国有企业改革已经由点到面全面铺开，试点单位也由最初“四项试点”的6个试点扩大到“双百行动”的超过400家企业，再至省属国企改革上千家的规模。有别于行业对国企改革的认知。

　　我们认为，国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。我们建议把握三条主线选股：

　　主线一：引资——地方混改加速，国资让出控股权

　　地方国改两大趋势，全面提升企业竞争优势。竞争性领域中，国有经济受限于所有者缺位、多目标管理、预算软约束等问题，效率明显低于民企，因此，国有经济力量从竞争性经济领域完全退出是一种必然趋势。根据国资委统计，截至2017年底，国资委监管的商业一类中央企和省属国企的混改比例已超过70%和88%。但由于政府控股，掌握最大话语权，难以改革国企治理难题，国企混改多年的效果有限。为解决上述问题，本轮国企改革尤其在地方层面的竞争行业将呈现两大趋势：国企出让绝对控股，重视新进伙伴的战略协同。

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