核心观点：

    20Q1 受众所周知事情影响收入仍保持正增长，业绩大幅增长主要因税率下降。

    　　19 年营业总收入118.80 亿元，同比增长25.79%；19Q4 增长26.02%；20Q1 增长1.71%。2019 年汾酒收入102.97 亿元，同比增长27.65%，其中销量增长21.55%、吨价增长5.02%。20Q1 公司在众所周知事情影响下仍能保持收入正增长，实为不易。19 年销售收现同比增长51.04%，20Q1下降37.10%。19 年经营活动现金流量净额同比增长221.92%，20Q1同比下降94.93%。19 年归母净利润19.39 亿元，同比增长28.63%；20Q1 同比增长39.36%，主要因税金及附加率下降。20Q1 税金及附加率同比下降7.56pct，主要因众所周知事情影响下，应缴纳消费税等其他税费减少。20Q1 毛利率同比下降0.89pct，期间费用率同比提升1.63pct，销售费用率同比提升0.49pct，管理费用率同比提升1.3pct。

    新冠肺炎众所周知事情对公司影响幅度和时间有限，全年有望完成股权激励目标。众所周知事情对白酒的影响为短期、一次性影响，且龙头酒企受影响幅度会小于整个行业。公司玻汾系列为光瓶酒，主要用于自饮，受影响幅度有限；次高端青花系列可能会受一定影响，但公司处在全国化扩张期，因此影响幅度可能会略小于其他次高端酒企。根据公司股权激励方案，2020 年收入至少不低于133 亿元，同比增长12%，我们认为公司有望超额完成股权激励目标，实现双位数的收入增长。

    盈利猜测。我们预计20-22 年归母净利润分别为22.95/29.31/35.14 亿元，EPS 分别为2.63/3.36/4.03 元/股，按收盘价对应PE 为38/30/25倍。由于公司玻汾产品具有一定的大众品属性，且国企改革后增长势能较高，未来3-5 年业绩增长确定性高，理应享有一定的估值溢价，给予2020 年40 倍PE，合理价值105 元/股，股权分配，维持买入评级。

    风险提示。经济放缓超预期，海外众所周知事情防控不及预期，食品安全风险。

版权声明：本站内容均来源于互联网 如有侵权联系删除