进入6月份以来，北京高能时代环境技术股份有限公司（以下简称“高能环境”，603588.SH）已经接连发布5份中标公告，涉及北京顺义、湖南桃源县、山东青岛、新疆伊宁等地的多个环保项目。

这只是高能环境扩张的一个缩影。自2014年登陆资本市场以来，高能环境接连进行并购扩张，将10余家公司股权收入囊中。

与此相伴，高能环境投资活动现金流大幅流出，负债规模一度突破80亿元。同时并购还为其带来了大额的商誉，且2018、2019年皆因并购企业未能完成业绩承诺，而计提商誉减值逾5500万元。目前公司账面上尚有5.48亿元商誉，占公司净资产的16%。

高能环境证券部人士向《中国经营报》记者表示：“公司近年做了较多并购，标的也多是危废处理方面的企业。危废相关的牌照不容易拿到，如果完全由自身去建设、拿牌照，时间成本会较高，审批周期也会比较久。”

该人士称，上述5500万元的商誉减值是累计的减值金额，高能环境2019年的商誉减值只有贵州宏达（2264万元）和濮阳远大（45万元）这两项。

上市后开启“买买买”模式

近年来，高能环境一直处于快速扩张期。

在上述高能环境所中标的项目中，从环境修复、垃圾焚烧发电到生活垃圾填埋，涉及固废行业的多个细分领域。高能环境方面表示，中标项目预计未来将“对公司业绩产生积极影响”。

除了在各地拿项目之外，高能环境亦频频通过股权并购进行扩张。

2014年上市以来，高能环境通过一系列并购做大公司业务版图，先后取得深圳市鑫卓泰投资管理有限公司、杭州新德环保科技有限公司、山东扬子化工有限公司、贵州宏达环保科技有限公司（以下简称“贵州宏达”）等10余家公司的股权。

近期高能环境计划再次通过并购，股权分配，将两家危废处理企业收入囊中。

2020年1月，高能环境公告称，公司拟分别向柯朋、宋建强和谭承锋发行股份及支付现金购买资产。购买资产包括柯朋持有的阳新鹏富矿业有限公司（以下简称“阳新鹏富”）40%的股权、宋建强持有的靖远宏达矿业有限责任公司（以下简称“靖远宏达”）30.01%的股权、谭承锋持有的靖远宏达19.01%的股权。该交易对价合计4.67亿元，交易完成后，阳新鹏富及靖远宏达将成为高能环境的全资子公司。

为推进此次并购顺利进行，高能环境在发行股份及支付现金购买资产的同时，拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过1.7亿元。6月初，高能环境公告称，相关计划已获证监会核准批复。

高能环境证券部人士向记者表示：“公司近年做了比较多的并购，并购标的也多是危废处理方面的企业。危废相关的牌照不容易拿到，公司如果完全由自身去建设、拿牌照，时间成本会较高，审批周期也会比较久。所以上市公司如果要拓展危废市场，并购是相对比较快的选择。”

从财务指标上来看，高能环境营收从2014年上市之初的7亿元，快速增长至2019年的突破50亿元，在2016~2018年间营收增长率保持在50%上下；归属于上市公司股东的净利润由2014年的1亿元，翻了近4倍至2019年的逾4亿元。

同时，高能环境投资活动现金流也与其加速的扩张相匹配。2014年，高能环境投资活动现金流出约为1.5亿元，2015~2017年间扩大至4亿~8亿元的水平，2018和2019年流出分别约为14亿元和17亿元，2020年仅第一季度就已达5亿元。

标的未完成业绩承诺

其实，高能环境最早脱胎于中科院。

据高能环境招股书显示，其前身为成立于1992年的北京高能垫衬工程处，是由中科院高能所投资组建，主营高低密度聚乙烯垫衬防水、防腐、工程专项施工等业务。后于2001年和2009年，分别改制为有限公司和变更为股份公司。期间，李卫国（高能环境实控人）于2007年通过股权受让成为公司第一大股东。

高能环境证券部人士表示：“公司最早是中科院下属企业，不过那是比较久远的事了。目前公司和中科院在股权上已经没有关系了，李总（李卫国）目前是公司的控股股东和实控人。”

2014年底，高能环境登录资本市场，在上海证券交易所发行股票4040万股，发行价18.23元/股，共计募集资金7.36亿元。

上市之后，高能环境开启的上述并购扩张之路，同时也推高了公司债务。

Wind数据显示，2014年高能环境负债合计约12亿元，至2020年一季度这一数字已经突破80亿元，债务增速高于同期业绩增速；期间，公司的资产负债率水平，也由40%攀升至65%以上。

虽然，高能环境于2019年分两次发行共计12亿元的绿色债券，优化公司资本结构，使短期借款占负债比重有所下降。不过相关债务却拉升了利息费用，2019年高能环境实现扣非净利润近4亿元，而当年利息费用近1.5亿元，较2018年的0.9亿元大幅增加。

此外，多次并购带来的另一个隐患则是不断累积的商誉。高能环境2019年年报显示，当期其计提商誉减值5567万元，商誉账面原值为6.03亿元，计提后账面价值为5.48亿元，占公司净资产16%。

高能环境所计提的5567万元商誉减值，其实几乎都来自于公司之前并购的贵州宏达。2018、2019年，贵州宏达都未能完成业绩承诺，分别计提约3258万元和2264万元商誉减值。

上述证券部人士称：“公司2019年的商誉减值只有贵州宏达（2264万元）和濮阳远大（45万元）这两项。公司2019年5500万元的商誉减值是累计的减值（金额），除2019年的商誉减值外，还包括2018年贵州宏达3000多万元的商誉减值，累计为5500万元。”

对于公司账面上趴着的5.48亿元商誉未来计提风险，该证券部人士表示：“商誉减值是否会计提，取决于标的企业的盈利情况能否达到既定的目标。”

横跨多个细分领域扩张

经过多年的扩张，目前高能环境业务跨多个环保细分领域。

从2019年高能环境50.75亿元的营收构成来看，环境修复业务（16.42亿元）、生活垃圾处理（16.37亿元）和危废处置在内的其他业务（17.96亿元）各占1/3左右。其中又以生活垃圾处理业务增长最为迅猛，2019年营收同比增长逾70%。

上述证券部人士表示：“我们三个大的板块，比重大体各占1/3左右。其中生活垃圾部分不仅包括生活垃圾焚烧发电业务，还包括生活垃圾填埋的业务。”

该人士称：“公司之前做的是填埋场的防渗业务，后来对垃圾焚烧发电跟踪过一段时间。公司在2014年开始做第一个垃圾焚烧发电项目，该项目位于江苏泗洪县。2019年末时，我们在手的垃圾焚烧发电项目有11个。除了泗洪已经投运的项目，还有一个属于托管运营的焚烧项目——位于北京的顺义垃圾处理中心。”

高能环境进入生活垃圾焚烧发电行业较晚，但近年来，其在该业务快速布局。2019年底在手垃圾焚烧发电项目11个，处理规模达到9100吨/日。

分产品来看，高能环境营收由工程承包（39.88亿元）和运营服务（10.87亿元）两部分构成，其中工程承包贡献的营收占比在七成以上。

上述证券部人士向记者解释道：“工程承包其实是一种经营的模式，业务收入主要来自于环境修复工程、市政工程和生活垃圾焚烧发电项目建设的工程三部分。其中，环境修复主要涉及一些EPC工程；市政工程包括垃圾填埋场的防渗业务等；生活垃圾焚烧发电项目前期如果是公司自己做总包，会有相关的建设工程，也会计入工程方面的收入。”

在上述业务之外，高能环境还对一家环卫企业进行了股权投资。

2015年末，高能环境通过全资子公司深圳市鑫卓泰投资管理有限公司，间接持有玉禾田（300815.SZ）2000万股股份，占其发行前总股本的19.27%。近期玉禾田已成功于深交所上市。

此外，值得一提的是，2020年1月国内新冠肺炎殳情暴发后，高能环境还参与了武汉火神山和雷神山医院的防渗工程建设，承接了火神山医院的医废处置和废水处理业务。

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