事件：公司6月7日董事会通过《国泰君安证券股份有限公司A 股限制性股票激励计划（草案）》，拟二级市场回购4,450-8,900 万股A 股（占总股本的0.5%~1.0%），用于限制性股权激励。

    方案要点：

    ①股份获得方式：二级市场集中竞价回购4,450-8,900 万股A 股，约占总股本的0.5%-1.0%。回购价不超过24.39 元/股（6/5 收盘15.96 元）。

    ②授予对象及分配方式：董监高及其他核心骨干人员共451 人，占2019 总人数2.96%。

    　　其中，董监高510.7 万股，其他核心骨干7648.6 万股，预留740.7 万股。其中首次授予不超过8,159.3 万股，占回购上限的92%。

    ③授予价格：员工成本为8.03 元/股，授予日收盘价与8.03 元差额计入公司费用，按5年线性或非线性摊销。

    ④限售期及解除限售条件：授予登记日起满24 个月方可解除，且须满足解除限售条件方可分三年解除限售，每年解除比例为33%、33%、34%。解除限售条件综合考虑归母净利润排名、加权ROE 排名、金融科技创新投入指标，权重分别为50%、40%、10%，并要求券商分类评级在A 级以上。

    简评：

    ①知易行难，股权激励，上海国资金融上市企业中首家探索限制性股权激励，股权分配，国泰君安作为改革先行者超预期。首先股权激励符合上海国资国企综改的方向，上海市人民政府于2019 年8 月印发《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》，其中方案明确提到“在上海地方国有金融上市公司探索股权激励试点”。目前已经获得董事会通过方案，后续流程需经国资委批复，并请股东大会通过，但我们判断符合国企改革方向，有望较快实施落地。

    ②有助于建立健全中长期激励约束机制，激发管理效能和前台业务效能。明确解除限售的条件以2021-2023 年净利润排名、ROE 排名提升、金融科技创新投入比例为指标，彰显经营层对公司发展前景的信心。同时，限制性股票首次授予数量的94%分配于其他核心骨干，向前台业务部门倾斜，明确员工成本8.03 元（对应19 年0.59x PB），高效的激励机制是挽留人才和激发业务效能的保障。

    ③授予成本不对公司经营造成较大压力。假设授予日收盘价16~20 元，首次授予数量8159.3 万股（剔除预留股份后，首次授予上限），假设按照5 年线性摊销，静态测算得到每年摊销费用在1.3~1.95 亿元，占2019 年利润比重为1.5%~2.3%。

    投资建议：暂不调整公司盈利预测，积极增持低估值头部券商，国泰君安当前2020E PB仅 1.1 倍，动态PE 仅15 倍，在前十大券商中最低，静态PB 处于历史5%分位以内。

    风险提示：方案推进不及预期；A 股市场大幅下跌

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