无锡新洁能股份有限公司（公司简称“新洁能”）主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售。公司成立于2013年，曾于2016年9月在新三板挂牌。目前公司正在冲刺A股主板IPO。

研发费用或偏低

新洁能主要产品按种类区分包括沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET和屏蔽栅功率MOSFET以及IGBT等半导体芯片和功率器件，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等领域。

半导体行业具有产业高度分工的特征。根据产业链环节，半导体分立器件行业主要有芯片设计—芯片制造—封装测试—对外销售等环节，新洁能专注于设计，芯片制造、封装测试为外包。

招股书披露，新洁能是国内8英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一。其委外加工主要在芯片代工、封装测试等环节。公司是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，且为中国半导体行业协会会员、中国电源学会理事单位。而且，截至2019年9月19日，拥有92项专利，其中发明专利33项、实用新型56项，外观设计3项。

公司的科技含量看似很高，但是公司的研发费用支出好像与公司的技术先进程度不符。

2016年-2019年上半年，新洁能的研发费用为2102.95万元、2162.27万元、3283.88万元和1127.11万元，占营收占比分别为4.98%、4.29%、4.59%、3.43%。

（图片来源于摄图网）

对比来看，同样从事功率半导体设计的士兰微（600460.SH），2019年研发费用占营收比为10.75%。

2019年上半年，公司的研发费用率显著低于同行，同行可比公司中，2019年上半年研发费用较高的同业为富满电子为6.74%，扬杰科技为5.23%，2019年上半年，可比上市公司研发费用均值为4.33%，都要比新洁能高。

关联交易纠缠不清，股东IPO前提前退出

新洁能成立于2013年，由朱袁正、新潮集团分别投资510万元和470万元发起设立，而新潮集团曾是长电科技（600584.SH）的控股股东，新潮集团在2015年和2017年先后将所持的长电科技股份转让给上海贝岭（600171.SH）和三家创投公司，实现退出。

因为半导体生产的垂直化特征，在2015-2017年，与新洁能发生关联交易的关联方有长电科技、上海贝岭、灿升实业、红光股份（831034.OC）。

截至2018年年末，新洁能前五大客户中一半都为公司关联方，其中，2015-2018年，长电科技均为新洁能的第一大客户。在2018年上半年新增的四大客户均为小微企业，其中有三家公司通过公开信息可查到与新洁能有关联关系，并与新洁能的股东达晨创投存在不少联系。

此外，长电科技还长期是新洁能的封测服务供应商，2017年到2019年上半年的几年内一直为公司第三大供应商。在新潮集团退出长电科技前，新洁能长期与关联方存在既有销售又有采购的情况。

值得注意的是，新洁能的股东还有在IPO开始前就转让掉公司股份的情况，也很奇怪。2018年新洁能前股东洪雪君将股份全部转让给了第三方前海利信，洪雪君当时为朱袁正的一致行动人。

洪雪君分两批进行了股权的转让，成交价格均为20元/股，共卖出60万股，占新洁能0.79%的股份，总价格为1200万元。相较2015年5月375万元的购入价格，洪雪君转让股权获利825万元。

在洪雪君转让股权不到三个月后，新洁能在2018年12月提交了主板上市申请，拟募集资金10.21亿元，发行不超过2530万股股票（占发行后的25%）。以此计算，新洁能估值为40.82亿元。

值得注意的是，洪雪君与其丈夫全资拥有的灿升实业为新洁能前五大客户，具体来看，灿升实业2016年是公司第三大客户，2017年是公司第四大客户。

盈利能力下滑，业绩前途未卜

最后，看公司的业绩，2016年至2018年，新洁能的营业收入连续增长，股权分配，分别为4.22亿元、5.04亿元、7.16亿元，归母净利润分别为3603.85万元、5189.11万元、1.41亿元，增长较快。但到了2019年上半年，新洁能的营业收入为3.28亿元，同比下降了9.12%，归母净利润为3743.16万元，同比下降54.32%，业绩出现反转。

再看公司毛利率，2016年至2019年1-6月，其综合毛利率分别为18.89%、24.69%、31.63%和19.65%。2019年上半年同比下降14.02个百分点，减少接近40%，

对此，公司称，2016年至2018年，受益于下游市场需求的持续增长，积极拓展毛利率较高的下游应用行业，股权激励，大力开发新产品和新技术，积极开拓龙头客户，新洁能综合毛利率保持逐年稳定上升。2019年1-6月，受全球贸易环境变化及国内市场竞争有所加剧影响，其芯片和功率器件毛利率呈下降趋势，进而使业绩下滑对于毛利率的变动。

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