文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　6月16日周二A股市场出现大幅反弹，周一下午A股市场受到美股股指期货暴跌4%的拖累出现了一定回落，但整体仍然收涨，创业板指数收涨，上证指数出现回落，隔夜美股则未受到太大影响，盘中道琼斯指数一度从低点反弹1，000点，最后收涨157点，因此对A股的影响再次减少，今天A股市场就出现了大反弹，再次向3，000点整数关口发起冲击，逐步收复失地。

　　在昨天下午市场下跌时我就给大家讲到，A股市场现已逐步摆脱美股的影响，走出独立行情。上周四美股暴跌1，800点，A股并未下跌，说明A股市场在历史底部已不具备下跌空间，因此虽然美股下跌，但A股市场走势仍较强劲。A股赚钱效应也逐步体现出来，前期建议大家重点关注的消费白马股、科技龙头股纷纷上涨，最近北京突发风险，对医药板块尤其是生物丙苗板块形成了较大推动，对旅游酒店、航空机场则造成了较大的负面冲击，可以说A股市场已具备一定的赚钱效应，且在逐步摆脱负面因素的影响。

　　海外市场方面，美股出现大反弹，一个重要原因是美联储表示将开始购买公司债以支持市场流动性，这对投资者来说是一个利好，一定程度上对冲了风险对企业的影响。公司债购买工具是美联储3月中以来为应对新冠风险对经济的影响宣布的全国紧急贷款计划协议，迄今为止这项规模2，500亿美元的工具已向公司债ETF投资55亿美元左右，后续还有很大的投资空间。白宫经济顾问库德洛淡化风险影响，预测美国经济V型复苏，这一言论与美联储主席鲍威尔等官员更谨慎的看法形成了鲜明对比，鲍威尔上周强调，新冠风险大流行造成的不确定性仍在持续。摩根斯坦利认为全球经济正处于一个新的扩张周期，到第四季度，产出将恢复到以前的水平，相对比较乐观，其他经济学家则预计经济会出现急剧但短暂的衰退，预计全球GDP二季度可能同比下降8.6%，随后到明年的一季度回升至3%。摩根斯坦利的看法相对乐观，并且指出衰退持续时间较短的三个原因：第一这不是巨大失衡引发的内在冲击，股权激励，而是风险造成的一次性冲击；第二去杠杆化的压力将更加温和；第三政策支持是决定性的，规模相当可观，将有效促进经济复苏。

　　摩根斯坦利的看法与我的观点类似，即这次风险对全球经济的冲击确实很大，造成今年经济大幅下滑，但风险冲击与正常的经济衰退不同，往往具有下跌快、反弹也快的特点，从美股3月暴跌后开始快速反弹即可看出这一特点。当然美股反弹最重要的原因是美联储放水，通过将基准利率降到零、无限量化宽松给市场提供大量的流动性，这些资金入市推高了股市的泡沫，纳斯达克指数更是创出历史新高，突破10，000点，牛市冲天。但另一方面，我此前提到过“镜面效应”的概念，一般急剧下跌通常对应着急剧反弹，例如美国3月份出现4次熔断，反弹起来也非常快，形成深V走势；A股市场则是震荡下行，反弹下跌速度较慢，反弹速度也会相应较慢。美股出现断崖式下跌和急剧上涨，与美国80%的交易都已经量化、城市化有关，在下跌时，一旦触发程式化交易就会引发计算机自动抛售股票，从而出现直线跳水，反之当市场反弹时也会触发城市交易大量买入，带动指数直线上升。由此可见，股市的镜面效应背后有深刻原因。现在美股已处于高位，经济面还未开始复苏，更糟糕的是美国各州提前复产复工，特别是各地爆发大游行，加剧了风险的二次扩散，现在美国风险可能出现比较严重的加速上升态势，这对美国经济的复苏再次造成影响，因此美国股市后市可能出现高位震荡，虽然不会再次大跌、二次探底，但震荡调整是难以避免的。

　　消费板块方面，表现突出的依然是我最看好的白酒、医药、食品饮料消费三剑客，过去几年大放异彩，龙头股不断创出新高，主要原因即为我一直给大家讲的逻辑：随着我国经济的发展、人民收入水平的上升，对品牌消费品的需求越来越高，现在消费者购物对品牌十分重视，例如买白酒肯定是买具有品牌的优质白酒，啤酒的品牌就相对不太重要，与白酒相比，啤酒的表现始终相对较弱，人们对于品牌的追求使得一些具有品牌的消费品大幅上涨。另一个例子，在购买衣服、化妆品时，消费者喜欢买进口的、品牌的消费品，原因就是对消费品的品牌价值越来越看重，收入越高，人们越重视品牌。当然一线城市，有很多进口品牌竞争的环境下，国产品牌销量不是特别好，但在三四线城市，一些国产品牌消费品反而大受欢迎，因此很多国内品牌消费品都做了下沉，在三四线城市，甚至五六线城市销售建设专卖店。另一方面，电商发展非常迅速，特别是风险期间，电商发展大受推动，在电商上上线的一些优质品牌企业也出现了较好上升。总的来说，食品饮料、白酒、医药价值高的主要原因就是其品牌价值可以沉淀到公司价值当中，品牌是无形资产，其价值并未体现在公司财务报表上，显得估值高，从长远来看若加上品牌价值和股权稀缺性，投资价值就非常明显，这就是白酒三剑客龙头企业市盈率并不低，但仍然受到资金的追捧的根本原因。

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