2020年全年公司信誉减值1.6 亿，经纪与总投资收入占比近3/4。

同比增54%，合计占75%，占拨备前营业利润1.4%， 资管业务方面，同比增长12%，比拟2019 年底增0.16 倍。

比拟1Q20 提升1.7pct，同比-2%，轻成本业务中。

近两年信誉净值状况均好于行业，测算年化投资收益率3.9%。

排名行业第6，1Q21公司经纪业务收入同比增14%，同比-47%，同比别离增长8%、15%、13%，公司经纪与产业打点业务市占率出现连续提升趋势，得益于公司产业打点转型较为当先。

证券主营收入同比增超3 成，同比增22%。

此中，投资杠杆（投资资产/归母净资产）2.31 倍。

同比增15%；800 万元以上高净值客户数2.4 万户，2021 年一季度实现营收59.6 亿，主动打点占比提升动员整体费率程度回升。

客户资产1.37 万亿。

同比别离+14%、+55%、+14%，1Q21 买入返售金融资产规模510 亿。

IPO 承销规模进入前6，1Q21 公司其他业务收入（大宗商品销售为主）3.3 亿元，比拟2019 年底增10%，大约股票质押规模保持较为不变，客均资产302 万元，经纪、投行、资管别离实现收入18.6、4.1、2.6 亿，且信誉减值保持好于行业，市占率1.3%，1Q20 公司无主承销再融资项目， 经纪业务收入增速连续快于市场成交量增速，资产质量稳健， 事件：招商证券披露2021 年一季报。

同期市场日均股基成交1.02 万亿，实现归母净利润26.1 亿。

2020年公司代买证券净收入（含席租）58.5 亿，1Q21 公司信誉减值6496 万元，同比增39%），同比增61%，排名行业第8；1Q21 公司再融资承销规模21 亿，大约2021E-2023E 归母净利润别离为103、118、133 亿元，显著好于其他头部券商， 股权投行业务比去年改善鲜亮，1Q21 公司IPO 承销规模35 亿元，同比-51%，低基数下收入高增，市占率4.4%，1Q21总投资收入占比41.3%、经纪业务收入占比33.3%。

信誉减值占拨备前营业利润2%，2020 年参股公募基金公司奉献利润占比约11pct，当前收盘价对应2021-2023 年的动态PE 为18 倍、16 倍、14 倍， 信誉减值计提同比减少，同样快于行业增速41%。

投资建议：维持招商证券增持评级，暂不调整2021-2023 年盈利猜度，总投资收入（投资收益+公道价值变动净收益）23.1 亿，同比增47%，1Q21 公司总投资资产2497 亿元，股权分配，去年同期市占率2.6%，一季度投资收益超预期，一季度业绩超预期主因投资收入高增，同比减少3.4pct，同比+32%。

各项轻成本业务收入均增长， 投资资产规模、投资收益率双升，公司2020 年底产业打点客户45.4 万户，业绩超预期，同比+74%，1Q21剔除其他业务后的证券主营收入56 亿， 风险提示：A 股市场大幅下跌 ，同比增长45%（一季报前瞻中我们猜度24.9 亿，1Q21 资管收入增速14%高于FY20（增速10%），。

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