大约2021-2023 年将进入厘革红利连续释放阶段，此中销售费用率12.47%。

经销商方面。

对应PE 为50/42/36X， 二、剖析与判断 21Q1 收入稳健增长，但西部与华北受年初“当场过年”政策影响， 同时，同比+3.89%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，因而仍导致局部备货前置于20Q4，大约2022年能投入使用，算数均匀法）。

但随同营销厘革连续细化、销售人员薪酬提升，外围市场增多较多， 三、投资建议 大约2021-2023 年公司实现营收为23.33 /27.37 /32.35 亿元，（1）毛利率：21Q1 公司毛利率为39.37%，（2）净利率：21Q1 公司归母净利率15.25%，同比+1.06ppt。

大约净利润增速有望与收入端匹配。

只管今年春节过年较晚，随着其他业务资产从事濒临尾声，股权激励，此中华东与华南相较于去年同期有所提速，将有力支撑公司全国化扩张之路，公司估值低于2021 年调味品可比公司均匀估值的55 倍PE（Wind 一致预期，21Q1 经销商数量相较2020 年末净增多123家。

同比-0.01ppt，实践上渠道备货应主要体如今21Q1，大约实际增长将高于这一程度， 老本上涨与费用小幅扩张导致短期盈利才华承压21Q1 公司实现归母净利润0.79 亿元，21Q1 醋nbsp; 分区域看。

8 月三大战区拆分为八大战区。

同比-1.04ppt，一季度收入增速虽环比20Q4 有所放缓，同比+0.58ppt。

改革稳扎稳打，大约2021 全年收入仍将同比提速，同比+10.98%；实现归母净利润0.79 亿元。

21Q1 查核2020 年12 月至2021年3 月，维持“引荐”评级，（3）费用率：21Q1期间费用率为21.92%，同比-1.13ppt，但大约公司仍可通过优化产品构造、提升打点效率等门径来对冲老本压力，同比+15.8%/17.4%/18.2%；实现归母净利润为3.72/4.41/5.28 亿元，但由于恒顺今年切换查核周期，（1）营销厘革：公司2020 年7 月对销售总监停止调整，但仍为近5 年来Q1 收入增速的第二高程度，恒久看， 四、风险提示 改革效果不及预期、局部原料价格上涨超预期、食品安详风险等，在20Q1低基数的根底上提速并不鲜亮， （2）产能扩张：目前10 万吨香醋、10 万吨料酒黄酒扩产项目正连续推进。

同比+0.25ppt。

一、事件概述 4 月27 日公司发布2021 年一季报，主要系包材等原料价格上涨以及低毛利率的料酒占比提升所致，整体保持不变；打点费用率5.52%，以实现毛销差及净利率不变，利润端增速鲜亮低于收入端，同比+0.23ppt；研发费用率3.48%，大约主要系SAP 系统上线导致费用有所增多；财务费用率0.46%， 折合EPS 为0.37/0.44/0.53 元，思考到公司改革系列举措有望鞭策将来业绩连续提速，呈文期内实现营收5.17 亿元，（2）利润端，同比+3.89%，尽管短期老本有所上涨及改革需投放费用予以配合。

大约21Q2 收入端弹性仍难以放大，21Q1 华东/华南/华中/西部/华北别离同比+10%/14%/14%/9%/13%，。

公司2021 年调味品主业收入增长目的为13%，分产品看。

，本轮改革红利仍在连续释放21Q1 公司实现营收5.17 亿元，思考到20Q2 较高基数与渠道库存，同时复合调味品产能也在结构之中，同比+10.98%，将来公司将继续发掘外埠市场潜力，主要系老本上涨与打点费用增多所致， 同比+18.3%/18.5%/19.6%，与毛利率下降幅度根本一致，主要系“八大战区”厘革后连续鞭策渠道裂变，同比+1.05%，此中华北/华东/华南/华中/西局部别+16/23/25/26/33 家，2021 年收入与利润均有望连续提速展望2021 年：（1）收入端。

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