看好煤化工种类景气连续，DMC 安置投产，新能源、新资料将来可期。由于全球天然气价格中枢上行一直推升煤化工产品的边际老本，且在“碳中和、碳达峰”政策之下，传统煤化工产品的产能将恒久维持零增长以至负增长趋势，我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品连续高景气，华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者，其利润中枢有望恒久上移。

    投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利猜度，大约实现归母净利润76.9、84.7、95.3亿元，对应PE 为9X、8X、7X。维持“买入”评级。


    公司公告：公司前三季度实现营业收入182.35 亿元（YoY +101.64%），归母净利润56.12亿元（YoY +334.84%）；此中Q3 单季度实现营业收入66.22 亿元（YoY +117.13%，股权激励课程，QoQ +0.20%），归母净利润18.11 亿元（YoY +368.49%，QoQ -18.61%），投资协议，业绩合乎预期。



    风险提示：产品价格大幅颠簸；原料价格大幅上涨；新项目停顿不及预期。

    依托传统财富链打下的技术和利润根底，将来公司将重点停止新能源、新资料等领域的规划。日前公司投产的30 万吨/年DMC 项目，接纳自主研发的乙二醇联产DMC 工艺和新型催化技术，以草酸二甲酯为原料，接纳先进的催化脱羰技术，消费老本较目前主流的酯替换工艺和其他的合成气道路工艺大幅降低，产品纯度到达99.99%以上。在此根底上，员工股权激励，公司将再投资10.3 亿元成立高端溶剂项目，成立60 万吨/年DMC（30 万吨自用）、30 万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5 万吨碳酸二乙酯（DEC）产能，逐步实现电解液溶剂的整体处置惩罚惩罚计划。以DMC 为代表的高端溶剂项目是公司在新能源财富链上做出的重点规划，我们看好公司凭仗老本、规模和质量的劣势，逐步发展为国内电解液溶剂的龙头企业。
    Q3 合成氨财富链价格大涨，年度检修方案影响产量。呈文期内根底化工品维持高景气运行，依据我们的价格追踪，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺均价别离为4300、2670、6370、14430、10760、16980、14190 元/吨，环比变动+14%、+16%、-15%、+29%、+6%、+15%、+28%，合成氨及其庸俗的尿素、DMF和三聚氰胺价格涨幅较大；销量方面，肥料、有机胺、己二酸、醋酸和多元醇五大板块别离实现销量51.3、14.1、12.9、14.9、11.5 万吨，环比变动-17.7%、-7.7%、+11.4%、-3.1%、-33.3%，己二酸销量提升系16.66 万吨/年精己二酸项目产能爬坡顺利、动工率环比提升，其他产品产销量环比均有必然下滑，主要系公司于8 月对一套煤气化妆置停止为期20 天的检修所致，我们估算检修对收入实际影响约为7 亿元。在老本端，原料煤炭、纯苯、丙烯环比变动+31%、+6%和-4%，煤炭涨价和检修孕育发生的老本使Q3 营业老本回升幅度较大。Q3 销售毛利率36.49%（环比下降5.77pct）；期间费用因研发和打点费用增多环比增多8600 万元；Q3 销售净利率27.34%（环比下降6.33pct）。

投资要点：

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