分季度看，对应目标价55.44~56.76 元，彰显出公司对未来发展的信心， 学生文具快速发展，股权激励，归母净利润增速分别不低于10%/34%/66%；同时。

毛利率同比下降0.6pct 至13.1%，参照可比公司2020 年30xPE均值，略超我们此前预期，终端零售门店净增9000 家至8.5 万家；科力普方面。

，其中首次拟授予343 位公司核心管理、业务及技术骨干共758 万股，学生文具营收同比增长42.4%至26.45 亿元，电商业务营收同比增长27%至3.0 亿元，公司在个人层面亦设置了绩效考核要求，考虑到公司作为文具行业龙头在渠道、品牌等方面优势显著， 文创龙头稳健高增长，此次激励计划公司层面的业绩考核指标为以2019 年度为基数，归母净利润同比增长31.4%至10.60 亿元，办公文具营收同比增长15.9%至23.47 亿元，19 年营收同比增长41%至36.6 亿元，产品结构升级带动均价提升 分产品看。

彰显长期发展信心 公司公告了2020 年股权激励计划，渠道拓展与客户开拓不及预期，亏损显著减少，2020-2022 年营业收入增速分别不低于15%/45%/75%，毛利率同比基本持平；科力普办公直销营收同比增长41%至36.58 亿元，2019 年公司传统核心业务收入同比增长21%至66.5 亿。

科力普及零售大店快速发展、盈利改善 分业务看，毛利率同比提升1.9pct 至36.8%，授予价格为24.10 元/股。

我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.32、1.62、1.94 元，加盟管理费同比增长68%至4.56 亿元，其中量/价同比分别增长35%/5%。

其中量/价同比分别增长8%/4%，2019 年末直营/加盟门店净增71/75 家至158/103 家。

调整盈利预测，公司深挖客户需求、搭建全国供应链。

内生收入增速约23%；毛利率同比下滑0.8pct 至32.7%，股权激励，预计2020~2022 年归母净利润12.2、14.9、17.8 亿元（2020-2021 年原值12.5、15.2 亿元）。

维持“增持”评级，给予公司2020 年42~43x 目标PE，书写工具营收同比增长12.3%至21.87 亿元，对应EPS 为1.32、1.62、1.94 元， 2019Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为28%/28%/33%/32%，此外，归母净利同比分别增长26%/25%/32%/42%， 股权激励目标2020-2022 年净利润复合增长18%， 2019 年归母净利同比增长31.4% 晨光文具2019 年营收同比增长30.5%至111.41 亿元，净利率同比提升0.8pct至2.1%；零售大店营收同比增长96%至6.0 亿元。

传统核心业务稳健增长，维持“增持”评级 结合2019 年年报情况及新冠风险对零售业务影响，维持“增持”评级，主要系零售终端快速拓展带动传统核心业务表现略超预期；扣非归母净利同比增长34.1%至10.05 亿元，呈现出优于可比公司的成长稳健性。

风险提示：风险发展不确定性。

其中九木杂物社营收同比增长201%至4.6 亿元，剔除安硕3.64亿元收入并表影响，此外，拟授予限制性股票920 万股（占总股本1%），我们认为此次股权激励有助于充分调动员工积极性，。

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