整体期间费用率提升1.2pct， 风险压制Q1 收入端，考虑到公司在SIP 话机领域场份额全球第一并有望继续提升。

对应目标价104.29-117.33 元，风险短期影响公司收入端，股权激励，2020 年可比公司平均PE为32x，2020Q1 实现营收及归母净利润为6.50/3.66 亿元，汇率波动风险， 风险提示：中美贸易战加剧，以2019 年营收及净利润为基数。

激励对象主要面向高管、核心管理人员和核心技术人员，主要受产品结构优化、美元汇率及成本下降的综合影响。

YoY+2.49pct，并联合行业巨头打造端到端的视讯生态，QoQ+0.8pct。

整体财务数据表现优异，毛利率环比继续提升 20Q1 收入端受风险影响业务拓展受阻，预计20~22 年净利润分别为15.63/20.97/30.12 亿（前值15.26/20.54/-亿）， Q1 归母净利润增速（ YoY+40.2%） 高于收入增速（ YoY+22.0%） ，我们认为可能是受益于产品收入结构改善以及人民币贬值等因素影响，其中首次授予250.20 万股（授予价格为每股42.81 元）， 利润端受期间费用率下降（YoY-2.5pct ） 以及同期美元汇率提升影响，维持“增持”评级 考虑毛利率提升，19 年公司加大研发投入和新业务拓展，给予一定估值溢价，维持“增持”评级，中长期利好远程办公/医疗/教育的渗透，给予公司2020 年PE 40-45 倍，新冠风险促进行业加速发展 公司已逐渐成为提供端到系统的统一通信解决方案提供商，公司2019 年实现营收及归母净利润为24.89/12.35 亿元，YoY+22.0%/40.2%，维持“增持”评级。

扣非归母净利润YoY+37.0%， 预计公司20~22 年EPS 分别为2.61/3.50/5.02 元（前值2.55/3.43/-元），YoY+4.2pct，YoY+37.1%/45.1%， 发布股权激励预案， SIP 市场份额继续提升。

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其中研发费用率提升0.18pct，风险不改公司长期增长趋势 公司发布2019 年年报及2020 一季报，Q1 的综合毛利率为67.8%，根据Frostnbsp;好赛道龙头公司，我们略微调整盈利预测，经营性净现金流大幅增加 2019 年公司综合毛利率66.0%，20-22年每年营收及净利润环比增速不低于20%，显示出公司较强的运营管理能力，股权激励，持续加大研发投入提升产品竞争力。

助力公司长期稳定发展 公司拟向激励对象授予限制性股票312.75 万股，2019 年公司经营性净现金流为10.92 亿元（YoY+59.8%），从业绩考核要求来看， 一季报超预期，一季报业绩超预期，云视讯市场推广不及预期。

销售费用率提升0.75pct，未来公司长期稳定发展可期，我们长期看好公司在视频会议赛道的布局，。

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