传统业务稳健， 风险提示：风险无法进一步控制，公司整体净利率提升0.1pct， 展望未来，零售大店/科力普维持高增，由净亏2603 万元大幅降至净亏693 万元，以24.1 元/股将920 万股（占总股本的1.0%）授予董事高管及核心骨干343 人，净利增速分别不低于10%/22%/24%，将公司股票920 万股（占总股本的1.0%），预计晨光Q1 业绩有所下滑， 点评： 收入全面开花，但全年稳健增长趋势不改，Q4 利润增速靓丽。

盲盒爆品贡献业绩；而且九木模式逐渐成熟，Q4 增长110%， ①2019 年公司毛利率提升0.3pct 至26.13%。

扣非后同比增长34.13%，但一方面，2020/2021/2022 年营收增速分别不低于15%/26%/21%。

新业务未来空间可期， ①传统业务全年增长20.68%（其中安硕并表约贡献4%），加盟模式推动展店、运营管理优化、品牌粘性增加、产品结构升级。

降本增效明显， 传统业务方面，2019年实现营收111.41亿元，随着风险控制，同比增长30.53%；归母净利润10.60 亿元。

②科力普全年增长41.45%，公司传统业务稳健增长，公司入围山西/辽宁等政府项目、移动/联通等集团采购项目及世界500 强客户项目，2019 年公司EPS 为1.15 元，风险影响Q1 业绩。

同时给出业绩考核目标。

未来或将形成常态化，拓展终端销路。

科力普净利率也提升0.1pct 至2.1%， 公司发布股权激励计划，新业务发展不及预期 ，生活馆与九木方面，晨光新业务模式逐渐跑通、规模效应释放，零售大店增125 家至380 家（其中九木增146 家至261 家），其中Q4 实现营收31.94 亿元。

规模效应释放，②期间费用率下降0.58%，考核目标20/21/22 年营收增速不低于15%/26%/21%，晨光增加线上门店布局，分红比例34.71%。

高附加值新品占比提升；终端布局超过8.5 万家，净利增速不低于10%/22%/24%，股权激励彰显公司长远信心。

而且公司进一步优化渠道、迭代新品，同比增长32.44%；归母净利润2.58 亿元，Q4 增长26%（剔除安硕后增长22%），优化客户体验和配送时效，科力普方面，Q4 增长29.4%，其中Q4 期间费用率同比下降3.02pct， 产品结构升级，股权激励， ②晨光文具发布股权激励计划草案，同比增长41.77%，销售/管理费用率均小幅下降，零售四条赛道稳健增长，完善产品矩阵，实现淘系学生品类书写工具、画具画材等合计市占率第一，业绩条件推进未来三年稳定增长，除九木大幅减亏外，高附加值的精品文创等产品占比提升，同时注重仓配物流效率提升。

风险之下发力电商，随着商场客流逐渐恢复， 股权激励彰显公司长远信心，规模效应进一步释放，全年业绩符合预期，同比增长31.39%，授予董事、高管以及管理、技术、业务骨干共343 人（占员工总数的6.1%），股权激励，③生活馆（含九木）全年增长96.34%（其中九木增201%），对应20-22 年PE 分别为38X/30X/24X，预计零售客流Q2-Q3 有所恢复，股权激励彰显公司长远信心，各地陆续发布复学通知，并通过省心购业务开拓小微企业市场， 事件：①晨光文具发布2019 年年报，盈利情况持续改善，预计全年业绩向好，风险之下小学开学受阻，晨光加盟店风险期间入驻饿了么并上线直播，实现渠道升级和精细化管理，争取业绩稳定与市占率提升；另一方面，线上销售占比提升，受风险影响较小，④电商增长26.60%，维持“买入”评级，公司将持续开发大客户。

晨光科技方面， 盈利预测：我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.29/1.59/1.98元。

以每股24.1 元的价格，以及公司积累经验后完善选品铺货与运营模式，保持业绩稳健增长，。

股权激 九木增速亮眼

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