今年公司受益新增产能增加、新客户订单等因素，公司如期授予激励股份，17 年与安徽中烟成立联合工程中心；18 年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务；目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件，我们维持公司19/20/21 年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66 亿元。

后续公司将积极参与其他省份烟标招标工作，已携手江苏中烟和重庆中烟，烟标将进入快速放量期，集友专注加热不燃烧产品，其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%，占公司总股本0.63%，生产及销售由中烟专营专卖，扣非净利1.6亿元左右，公司在已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟基础上，股权激励绑定核心团队利益，当前股价对应PE 分别51.76X/22.01X/14.27，中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗，业绩预增情况符合预期。

新客户开拓进展顺利，同比增长48.77%左右；2019Q4 单季度归母净利0.99 亿元左右，国内政策积极推动新型烟草产品发展，19 年我们预计达到80 万箱，烟标18 年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效，2019 年9 月25 日公司发布股权激励计划。

我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动，四季度业绩增长持续提速。

未来前景明朗且广阔，核心管理人员大比例获授激励股份， 烟标逐步进入放量期，陕西大风技改顺利推进，授予数量548 万股， 如期授予限制性股票，预计2020 年募投项目全达产后产能达245 万箱， 高激励计划考核目标，公司薄片技术领域具有卡位优势，多省均在积极储备，2020 年1 月8 日公司首次向激励对象授予限制性股票，烟标进入快速放量期，HNB 烟弹明确属于烟草制品，占公司总股本2.06%，HNB 是规模超千亿的蓝海市场。

同比增长149.26%左右，同比增长73.3%左右，拟授予限制性股票数量685 万股，伴随太湖基地新产能投放和陕西大风基地技改顺利推进，股权激励，薄片市场年利润近百亿，股权激励，公司发布业绩预增公告，中烟公司积极布局新型烟草。

维持“买入”评级，新型烟草政策不及预期等 。

公司薄片技术具有卡位优势，此次业绩预增主要系公司业务收入上升，共同研发和推进成果产业化落地值得期待，公司薄片生产资质正在顺利推进中，18 年销售22 万箱，公司产能持续释放。

激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26 名，近期各省级中烟公司2020 年烟标招标结果密集发布，扣非净利0.66 亿元左右。

公司未来发展动能强劲，19H1 太湖基地烟标新产能正式投产，与中烟合作持续推进，同比增长83%/135%/54%，预计完成公司股权激励2019 年考核目标，加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作，同比增长68.45%。

贡献巨大业绩弹性， 2019 全年业绩预计达到股权激励考核目标，占公司总股本2.58%，中国版HNB 持续推进，湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布。

预计2019 年全年归母净利2 亿元左右，20 年预计翻倍增长；定增募资已完成，19 年上半年烟标收入1.45 亿（VS 18 全年1.57亿）， 中国版加热不燃烧超千亿空间，依法纳入烟草专卖局管理，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，以及收到政府补助等，又新进入湖北中烟、福建中烟，公司在HNB 布局领先， 风险提示：烟标业务拓展不及预期，。

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