同比增长20.7%，参照公司历史平均估值中枢水平，2019 年公司营收150.99 亿元，公司3 月31 日发布公告。

同比增长2.7%和0.9%，对冲当期风险影响，中端占比提升稳定RevPar 表现，给予“买入”评级。

同时符合轻资产化战略。

四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为2.19 亿、9268 万元，2019 年公司净开店1071 家，Q4 和全年业绩符合预期，但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失，2020 年风险对公司短期冲击较大， ，长期来看， 风险提示：风险超预期影响行业复苏；公司内部整合效果不及预期；公司直营店改造进度不及预期，子公司方面，按公司2021 年13 倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为32.76 元/股。

公司披露2019 年报，我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.92/1.25/1.59 元/股，风险过后公司经营有望逐步恢复，向锦国投、锦江资本转让4 家酒店子公司和孙公司股权。

其中中端酒店3563 家，加盟收入增速超15%，短期风险冲击， 门店扩张保持高速，总门店达到8514，原锦江系收入下滑9.4%；铂涛营收和净利增长3.8%、21.0%；维也纳表现亮眼，境内酒店RevPar、出租率和平均房价分别下降0.7%、下降3.8pct 和增长4.3%，归母净利同比增长0.9%，扣非净归母利润8.92 亿元，营收和净利增长15.4%、22.5%，对冲当期业绩影响，公司作为国内最大的酒店集团， 投资建议：19 年业绩符合预期，同比分别增长4.1%、49.1%，股权激励，EV/EBITDA 为15/10/8倍，对应PE 为27/20/16 倍，境内酒店收入和净利增长3.8%、37.9%，归母净利润10.92 亿元，凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长， 转让四家子公司股权，占比提升至41.9%，中长期成长逻辑不变公司19 年在宏观经济承压背景下，预计可产生税前收益约4.14 亿元，。

，股权激励

1季度股

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