投资要点： 维持增持评级。

维持增持评级。

本报告导读： 2020 年是公司完成吸并后的新元年。

维持增持评级，公司2019 年实现营收296.65亿元（+9.80%），仍有潜力挖掘。

归母净利润41.84 亿元（+19.75%）， ，整体业绩符合预期，利润端受吸并并表影响较大，回购金额上限不超过15.87 亿元， 2）继续回购股份实施员工激励计划：上限1670 万股（当前股本1.31%）， 四大事业部运营平稳，市场化激励持续推出，将极大提升管理层主观能动性，行权条件为20/21/22年加权ROE 不低于10%/10.5%/11%，中药资源收入13.68 亿（+0.04%），随着激励实施、产品升级、品类拓展、营销整合。

分三年行权，其中药品收入43.97 亿（-2.96%），积极新产品引进和建设研究型骨伤科诊疗及康复医疗服务机构，股权分配， 利润端受吸并并表影响较大，股权激励，预测2022 年EPS 为4.76 元，健康品收入46.79亿（+4.75%），公司持续落实市场化激励改革， 持续推出市场化激励，有望内生外延并举加快增长。

公司拟新推出两项激励方案：1）2020 年股票期权激励计划，对应2019 年PE 28 X，下限850 万股（0.67%），回购价格不超过95 元/股，业绩符合预期，相应上调目标价至103.88 元，有望内生外延并举加快增长，行权价格80.95 元/股，为公司混改后实现重回快车道增添动力，上调2020/2021 年EPS 至3.71/4.24 元（原为3.20/3.66 元），继19 年推出激励基金后。

省医药收入（+16.41%），且每年现金分红比例不低于40%， 风险提示：新品拓展不及预期；外延并购进度不及预期，公司中长期布局骨科、妇科和伤口护理等领域。

扣非归母净利润22.89亿元（-20.80%），拟向不超过700 人（首批）授予股票期权1700 万份，外研并购亦积极推动，。

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