1H2020 收入保持平稳增长，符合预期。

    　　看好大健康领域拓展。

    　　维持买入评级，DCF 目标价由114.07 元上调至134.91 元。

    　　收入保持平稳增长，符合预期：1H2020，云南白药实现收入155.0 亿元，同比增长11.5%；归母净利润24.5 亿元，同比增长9.2%；扣非后归母净利润18.5 亿元，同比增长62.8%。1H2020 业绩表现符合预期。1H2020，公司整体毛利率为29.0%，同比减少0.07ppts。1H2020，股权激励， 云南省医药有限公司（公司医药商业子公司）实现营收101.78 亿元，同比增长14%；净利润同比大增42%至2.75 亿元。净利润率同比提升0.55ppts，我们认为主要受益于上半年众所周知事情期间防众所周知事物资供给增多，收入增速超过费用增速。健康产品子公司（主要是牙膏和健康产品）营收同比增长12%，但净利润同比微增2%。净利润同比减少3.26ppts，我们认为或受众所周知事情带来的负面影响。母公司（主要为药品制造）实现收入24.7 亿元，同比下降2.7%。

    　　混改及股权激励有望激发公司活力：公司自2016 年起开始混改，引进战略投资者民营资本的新华都及江苏鱼跃。2020 年3 月，公司计划回购股权用于员工持股及股权激励计划，回购股份上限为1,670 万股，截至8 月31 日，公司已完成回购264 万股。2020 年6 月，公司完成了2020 年股权激励计划授予。激励计划首批授予部分的激励对象（主要包括高管、中层管理人员及核心技术/业务骨干等）共687 人，授予的股票期权为1,696万份。我们认为员工持股计划和股权激励有望绑定公司员工与业绩表现，公司的混改以及股权激励的推进有望激发公司的活力。

    　　大健康领域拓展将保障业绩稳健增长：公司实施“新白药、大健康”产业战略，近年来牙膏业务增长突出。1H2019，云南白药牙膏的市占率为第一（20.1%）。牙膏行业需求不断高端化，同时中国消费者青睐细分功能性牙膏。云南白药不断推出高端单价高的产品并丰富产品线。同时公司也在积极地开拓洗发护理、皮肤护理等大健康产品。

    　　盈利猜测与估值：我们把2020-22 年归母净利润上调了17%/17%/19%。我们维持买入评级，上调DCF（WACC @8.0%）目标价至134.91 元，之前为114.07 元。

    　　风险提示：1) 潜在的并购标的业绩不及预期; 2) 原材料供给及价格波动; 3) 产品安全性导致问题; 4) 市场竞争日趋激烈。

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