注册制下，“巨无霸”们也想下场分羹打新收益。

　　“上市公司股东通过非交易过户的方式参与市值打新，不仅可以盘活手中闲置的股份资源，同时充分享受科创板、创业板注册制背景下的政策红利。既盘活存量，又创造价值……”这是券商基金在业务推介中的描述。尽管重启“非交易过户打新”业务的政策锤子尚未落下，各家机构已经摩拳擦掌、全力以赴。

　　券商中国记者多方了解到，目前监管层对非交易过户打新业务持谨慎态度，这是政策迟迟未开闸的主要原因。其中涉及多个顾虑，比如该业务可能演化为新的“通道”业务，又如在技术上如何监控减持。中国基金业协会仍对该项业务向多家机构进行走访调研。

　　业内各方对该业务也有不少争论，包括公平性、缴税标准、股份权属认定、减持认定等问题。另一方面，注册制下新股面临破发风险，上市公司股东“躺赢”美梦或不长久，非交易过户打新业务是否值得推广，还需要算清成本账。

　　政策尚难落地

　　“非交易过户打新”今年成为多家券商及基金公司力推的“创新业务”，部分上市公司股东对此兴致盎然。根据券商中国记者统计，今年下半年以来，截至9月30日，共有31条与“非交易过户”相关的上市公司公告陆续发布，涉及企业有兔宝宝、网宿科技、永高股份、宏达新材等。

　　该项业务概括而言，即上市公司通过非交易过户的方式，将名下股份划转至单一资管计划作为市值底仓，委托券商或基金在网下打新，旨在盘活股东的股票资源。

　　随着注册制落地，科创板及创业板将迎来大量新经济企业上市，投资者普遍希望分享成长红利。此外，网下打新一旦获得配售，则是“中多”与“中少”的数量问题。在此背景下，非交易过户打新业务市场需求很大。

　　据了解，“非交易过户”在2019年因资管计划账户名称规范原因而被暂停；今年4月中登公司发布《证券非交易过户业务实施细则》，重启“非交易过户”。随后中国基金业协会6月出台“5号文”的征求意见稿，明确接受证券委托的单一资产管理计划完成备案后，管理人依据备案证实及相关材料，可以向中国结算公司申请办理证券资产非交易过户手续。

　　若“5号文”正式文件发布，非交易过户打新业务将打通政策最后一环，目前市场各方对政策落地翘首以盼。

　　“2016年的时候，券商还在做通道业务，不太看得上这块。等到红利后期，券商非交易过户才开始大规模做。这一次，几乎是所有的券商和基金都行动起来了。” 华东一位券商营业部人士李宁（化名）对券商中国记者表示。

　　然而券商中国记者多方了解到，目前监管层对非交易过户打新业务持谨慎态度，这是政策迟迟未开闸的主要原因。其中涉及多方面的顾虑，比如该业务可能演化为新的“通道”业务，又如在技术上如何监控减持等。中国基金业协会仍对该项业务向多家机构进行走访调研。

　　业内激辩“公平性”

　　监管层顾虑的一点还涉及“公平性”问题，该问题也受到机构热议。受访的数名券商人士向券商中国记者表示，该业务违反证券市场“三公原则”（公平、公开、公正）。

　　“大股东通过公司上市已放大股权杠杆效应，实现财富倍增；如今大股东将要通过非交易过户方式将所持股份转化为打新收益来源，同时还牢牢把握住上市公司的控制权，这一部分额外的收益是否应当？此外，对于以至少6000万元的真金白银自建底仓参与网下打新的二级市场投资者而言是否公平？”华东一位券商营业部人士李宁向记者提出质疑。

　　目前，网下打新主体主要有两类。一类是，本身持有大量股票的基金产品，通过参与网下打新增强收益。另一类是，套利类打新产品，用现金买入底仓股票的同时用衍生品或融券进行对冲。

　　“套利类打新策略的投资者要以真金白银自建底仓，并利用股指期货等衍生品去做风险对冲，在这个过程中为二级市场提供了流动性，在做对冲的过程中也付出了成本。而这些大股东没付太多的成本，因为本就不打算卖这些股票，因此他们也不在乎股票涨跌。”华东某券商的一名高管表示。

　　上述华东券商营业部人士李宁也认为，二级市场投资者不管通过何种方式参与打新，都是真金白银进场，“网下打新的机构无论是公募基金还是私募基金，背后大多是个人投资者自掏腰包。而做非交易过户打新的上市公司大股东却没有为二级市场提供一分钱的活水。”

　　有业内人士认为，“非交易过户”制度重启后，券商基金却扎堆推广打新业务，走偏了方向。

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