公司公告2020 年限制性股票激励计划（草案），拟面向不超过2800 人授予不超过10 亿股，占总股本不超过2.4%。我们认为该股权激励计划相比较过去三次范围更广，力度更大，将会健全公司的激励约束机制，促进未来业务继续稳健发展。公司2Q20 业绩较好复苏，新签订单增速持续回升，土地储备优质，且作为装配式行业龙头受益于行业发展。我们维持2020-2022 年净利润猜测462/507/554 亿元，对应EPS 猜测为1.07/1.18/1.29 元，现价对应PE 为4.7x/4.3x/3.9x，维持“买入”评级。

    　　面向不超过2800 人发布股权激励草案，健全公司激励约束机制。公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予总股数不超过10 亿股，授予总股数占公司股本总额的比例不超过 2.4%，激励对象不超过2800 人，主要针对公司董事、高级管理人员、中级管理人员和关键岗位骨干员工。解锁条件中，三个行权期的业绩考核指标分别为：净资产收益率不低于12.0%/12.2%/12.5%，且不低于同行业平均业绩水平，净利润较上一年度复合增长率不低于7%，且不低于同行业平均业绩水平，同时完成国务院的EVA 考核目标。股权激励将对公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，实现业务继续稳健发展。

    　　此次股权激励范围更广，激励力度更大。此次股权激励为公司上市后第四次股权激励计划，公司此前于2013 年6 月、2016 年12 月、2018 年12 月分别发布股权激励计划，分别授予686/1575/2081 人，授予总股数分别为1.5/2.6/6.0亿股。本次股权激励计划草案拟授予不超过2800 人，总股数不超过10 亿股，股权分配，人数范围更广，股份规模更大，展现了公司力图凝聚核心队伍，提升公司治理水平的决心。同时本次股权激励计划三个行权期的业绩考核指标中，净资产收益率的标准逐年提升，展示了公司对于未来业绩和利润持续稳定增长的信心。

    　　2Q20 业绩较好复苏，新签订单增速持续回升，土地储备充足且优质。1H20 公司营收7,282 亿元，同比+6.2%；归母净利润198 亿元，同比-2.3%。单季度看，2Q20 收入 4,644 亿元，同比+19.7%；归母净利润122.7 亿元，同比+7.1%。

    　　新签合同看，公司1-7 月建筑业务新签合同1.54 万亿元，同比+7.2%，增速较1-6 月提升1.0pcts，建筑业务新签订单增速持续回升；其中房建/基建/勘察新签合同分别为1.2 万亿元/2,930 亿元/76 亿元，同比分别+5.0%/+17.0%/+12.5%。

    　　公司7 月末公司土地储备12,574 万平方米，相比6 月末环比增长4.3%。各业务板块新签合同稳定，土地储备充足且优质，为未来收入增长提供优质保障。

    　　装配式政策支持力度加大，公司作为装配式行业龙头发展空间广阔。2020 年9月3 日，住建部等9 部门发文《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，在已经连续出台装配式建筑规划、技术标准、目标、试点计划等一系列政策基础上进一步给出详细支持措施。公司作为国内装配式行业的龙头，在钢结构、预制混凝土等方面广泛布局，钢结构年产能超过 120 万吨，PC 构件设计年产能达 400 万立方米。公司运用装配式建造系统化技术完成了“火神山”和“雷神山”两座应急防众所周知事医院，具备坚实运用经验，在国家大力推动装配式建筑行业发展的背景下，或将受益于全国装配式建筑的发展。

    　　风险因素：股权激励计划进度不及预期；基建、房建、地产业务增长不及预期等。

    　　投资建议：考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备，我们维持2020-2022 年净利润猜测462/507/554 亿元，对应EPS 猜测为1.07/1.18/1.29 元，现价对应PE 为4.7x/4.3x/3.9x，维持“买入”评级。

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