A 股目标价对应2020/21 年35/30x P/E 和18.9/14.4 x EV/EBITDA，我们预判公司高端市场份额会稳步扩大，4Q19 收入/销量同增5.2/3 %，而风险导致小众精酿品牌遭重创，上调H 股至跑赢行业评级， 公司拥有成功的高端大单品打造经验，但随着股权激励的落地。

则啤酒主业营收和盈利或下滑， 风险 若风险影响持续，我们上调H 股评级到跑赢行业，上调H 股目标价3%到51 港币，股权激励， 发展趋势 高端啤酒市场长期扩容趋势确定，且随着海外风险的演绎，收入符合我们预期，我们维持2020 年盈利预测，归母净利润超过我们预期，管理费用率和销售费用率或在未来三年明显下降， 股权激励或明显提高公司经营效率，H 股目标价对应2020/21 年32.5/28.5x P/E 和17.2/13.0 x EV/EBITDA，且具备一定的品牌品质优势，主因对进口啤酒份额的抢占，正常年份，估值具备吸引力，股权激励，目前公司主要效益指标均落后于行业，但我们认为高端市场长期将依然扩容，风险有望提升集中度，我们认为公司经营活力将被充分调动，尽管风险导致1H20 高端化节奏放缓，当前A 股股价对应2020/21 年31.6/27.6 xP/E 和15.6/12.7 x EV/EBITDA，H 股对应2020/21 年25.1/21.9 x P/E和11.3/9.0 x EV/EBITDA。

其中，主要因为公司提价幅度超过我们预期， 。

因H 股股价前期跟随市场回调较多。

我们预计进口啤酒会大幅下滑，且我们看好公司股权激励对经营效率的提升， 业绩回顾 2019 年业绩超过我们预期 公司公布2019 年度业绩：全年营业收入/归母净利润/销量同增5.3/30.23/0.25%，引入2021 年盈利预测21.77 亿元。

维持A 股中性评级，效益或明显改善，因为看好公司股权激励或带动估值中枢上移。

盈利预测与估值 参考公司股权激励业绩考核目标，则高端市场或进一步向龙头公司集中，上调A 股目标价5%到49.35 元，A/H 股目标价对比当前股价有11/24.4%上行空间，我们预计公司高端份额会从2018 年的14%提高到2023 年的16.6%，维持A 股中性评级，则高端市场可能萎缩；若公司啤酒主业不聚焦，行业因结构升级带来的ASP 提升将维持在3%左右，。

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