原标题：股权腾挪估值倒挂 博纳影业马拉松式IPO何时迈向终点？

　　在首次提交招股书近3年后，近日，博纳影业集团股份有限公司(下称“博纳影业”)终于更新了招股书。2003年成立，2010年纳斯达克上市，2015年私有化，2017年在中小板提交招股书，近日更新招股书。博纳影业回归A股之路无疑是场马拉松。

　　深度绑定徐克，以《智取威虎山》一战成名的博纳影业，已成为国内知名的电影制片与发行公司，近年来先后参与投资、发行了《红海行动》《中国机长》等诸多高票房的影片。在制片、发行方面高光，但在股东回报上，博纳影业的表现却不尽如人意。2019年博纳影业的净资产收益率仅为6.23%，扣非后的净资产收益率更是不足4%，低于部分银行理财。

　　虽然博纳影业在盈利表现上一直不佳，但自2015年私有化到2017年10月提交招股书期间，却备受资本大佬青睐。仅2016年的两次增资，就有十余家机构参与了投资，而阿里、腾讯均更是两轮增资都有参与。

　　值得注重的是，在2016年仅有三个月的两轮时间间隔中，博纳影业的整体估值由73亿元左右上涨到150多亿元。在2017年博纳影业的增资与股权转让中，博纳影业的整体估值最高更是接近160亿元。而在2017年3月的增资中，韩寒、黄晓明等诸多明星跟投。博纳影业的实控人于冬则在2016年、2017年的股权转让中，将部分股权变现。

　　历时三年冲刺A股艰难重重

　　博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业。公司于2002年成立，经过数年发展，2010年在纳斯达克挂牌交易。由于其上市恰逢好莱坞老牌巨头狮门影业破产之际，市场普遍不看好影视资产，因此外来的影视公司博纳影业上市后的市值一直不高。

　　不过，在纳斯达克上市后不久，博纳影业迎来了转折。为了对抗海外娱乐文化的输入，中国加大了对影视行业的扶持力度，资本也开始通过多种渠道进入影视行业。2014年，在知名导演徐克以及诸多资本的支持下，博纳影业凭借《智取威虎山》出尽风头，8.81亿元的高票房，给中国电影的庞大市场注入一针强心剂。

　　凭借着《智取威虎山》的余热，2015年6月，博纳影业实控人于冬联合财团开始对博纳影业进行私有化要约收购。收购的价格是美元27.4元/普通股或美元13.7元/ADS，公司对应整体估值为5.7亿元美元，当年底博纳影业成功完成了私有化。

　　私有化后的博纳影业，收购多家与于冬合营的公司股权以及多轮融资、股权转让后，在2017年3月整体变更为股份制公司，并于2017年10月提交了招股书，拟中小板上市。

　　然而，博纳影业在中小板提交招股书的时机也有点不合时宜。经历2016、2017年影视资产成批通过并购资本化、估值虚高的乱象后，监管层开始限制影视公司的资本化。随后，包括印纪娱乐传媒股份有限公司(以下简称“印纪退”，002143.SZ)、华谊兄弟传媒股份有限公司(以下简称“华谊兄弟”30027.SZ)在内的诸多影视公司开始爆雷，监管层对影视公司的监管也日益趋严。

　　在影视资产资本化受阻的情况下，2017年10月提交招股书的博纳影业，其上市的进程也一直停滞不前。2020年8月底，在距离首次提交招股书近3年后，博纳影业终于更新了招股书，其IPO进程又往前迈进了一步，2016年、2017年入股博纳影业的资本也看到了解套的曙光。

　　估值倒挂资本腾挪有道

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