事件：1、公布2020年中报，实现营收113.09亿元，同比+12.79%；归母净利润26.62元，同比+10.34%；扣非归母净利润25.62亿元，同比+11.94%；经营性净现金流33.77亿元，同比+132.47%；EPS0.50元。业绩略低于市场预期。2、公布《2020年度限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票不超过2,573.60万股，占股本总额的0.4850%，授予价格为每股46.91元。解锁业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，2020年-2022年净利润的复合增长率为18.64%。激励对象包括公司董事、高管、关键岗位人员（含控股子公司），总人数为1,302人。点评：众所周知事情期间业绩增速受限，但现金流明显改善公司2020Q1~Q2单季度营业收入55.27、57.82亿元，同比+11.28%、14.28%；归母净利润13.15、13.46亿元，同比+10.30%、10.38%；扣非归母净利润12.76、12.86亿元，同比+10.52%、13.40%。上半年收入、利润增速较低估计主要是受到众所周知事情影响，医院常规客流量下降，因此公司部分产品销售受限，但创新药产品在众所周知事情期间仍保持高速放量，卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、硫培非格司亭2020Q1样本医院环比增速分别高达131%、1639%、524%，有力拉动了公司业绩增长。Q1~Q2单季度经营性净现金流分别为15.44、18.33亿元，净利润现金含量分别高达118.21%、136.11%，现金流状况明显改善。创新持续推进，累累硕果持续涌现公司2020H1累计研发投入18.63亿元，同比+25.56%，占销售收入比重达到16.48%，研发投入增速高于收入增速，研发力度持续加码。上半年取得创新药制剂生产批件3个，包括卡瑞利珠单抗新增肝癌2线、非鳞非小细胞肺癌1线、食管鳞癌2线适应症，和瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症；仿制药生产批件1个；创新药临床批件37个。提交国内新申请专利78件，国际PCT新申请39件，获得国内授权24件、国外授权49件。创新成果的落地正推动公司快速向创新驱动转型。国际化再进一步，积极拓展海外市场2020H1，公司的盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批，并向FDA递交了3个原料药、1个中间体、1个制剂注册申请，其他新兴市场也逐步加强注册力度。创新药国际化方面，卡瑞利珠单抗授权给韩国Crystal。目前公司共有20个制剂产品在欧美日获批，1个制剂产品在美国获得临时性批准。随着全球化战略的推进，公司研发产品的临床价值将在尽可能大的范围内变现为商业价值。激励计划彰显信心，团结员工共促公司发展本次激励计划授予对象总人数1302人，占公司员工总人数的5.33%，除董事与高管外，还包含了公司的核心技术（业务）骨干人员，激励范围广。2020-2023年的摊销费用测算合计达到12.33亿元，激励力度大。公司实施激励计划，将进一步建立健全公司经营机制和董事、高管及关键岗位人员激励约束机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，利好公司持续、稳健、快速发展。公司管理团队和核心技术（业务）骨干的动力将被充分激发，股权激励，团队稳定性进一步得到保障。

盈利猜测、估值与评级公司是中国创新药龙头企业，重磅品种正陆续获批上市、快速放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。维持2020~2022年净利润猜测不变，由于送股导致股本变动，对应EPS调整为1.32/1.70/2.18元，同比增长31/29/28%，现价对应PE分别为72/56/43倍，维持“增持”评级。

风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。

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