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恒瑞医药:创新与国际化硕果累累,激励计划彰显长期信心

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股权激励方案

事件:1、公布2020年中报,实现营收113.09亿元,同比+12.79%;归母净利润26.62元,同比+10.34%;扣非归母净利润25.62亿元,同比+11.94%;经营性净现金流33.77亿元,同比+132.47%;EPS0.50元。业绩略低于市场预期。2、公布《2020年度限制性股票激励计划(草案)》,拟授予限制性股票不超过2,573.60万股,占股本总额的0.4850%,授予价格为每股46.91元。解锁业绩条件为:以2019年净利润为基数,2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年相比,增长率分别不低于20%、42%、67%,2020年-2022年净利润的复合增长率为18.64%。激励对象包括公司董事、高管、关键岗位人员(含控股子公司),总人数为1,302人。点评:众所周知事情期间业绩增速受限,但现金流明显改善公司2020Q1~Q2单季度营业收入55.27、57.82亿元,同比+11.28%、14.28%;归母净利润13.15、13.46亿元,同比+10.30%、10.38%;扣非归母净利润12.76、12.86亿元,同比+10.52%、13.40%。上半年收入、利润增速较低估计主要是受到众所周知事情影响,医院常规客流量下降,因此公司部分产品销售受限,但创新药产品在众所周知事情期间仍保持高速放量,卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、硫培非格司亭2020Q1样本医院环比增速分别高达131%、1639%、524%,有力拉动了公司业绩增长。Q1~Q2单季度经营性净现金流分别为15.44、18.33亿元,净利润现金含量分别高达118.21%、136.11%,现金流状况明显改善。创新持续推进,累累硕果持续涌现公司2020H1累计研发投入18.63亿元,同比+25.56%,占销售收入比重达到16.48%,研发投入增速高于收入增速,研发力度持续加码。上半年取得创新药制剂生产批件3个,包括卡瑞利珠单抗新增肝癌2线、非鳞非小细胞肺癌1线、食管鳞癌2线适应症,和瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症;仿制药生产批件1个;创新药临床批件37个。提交国内新申请专利78件,国际PCT新申请39件,获得国内授权24件、国外授权49件。创新成果的落地正推动公司快速向创新驱动转型。国际化再进一步,积极拓展海外市场2020H1,公司的盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批,并向FDA递交了3个原料药、1个中间体、1个制剂注册申请,其他新兴市场也逐步加强注册力度。创新药国际化方面,卡瑞利珠单抗授权给韩国Crystal。目前公司共有20个制剂产品在欧美日获批,1个制剂产品在美国获得临时性批准。随着全球化战略的推进,公司研发产品的临床价值将在尽可能大的范围内变现为商业价值。激励计划彰显信心,团结员工共促公司发展本次激励计划授予对象总人数1302人,占公司员工总人数的5.33%,除董事与高管外,还包含了公司的核心技术(业务)骨干人员,激励范围广。2020-2023年的摊销费用测算合计达到12.33亿元,激励力度大。公司实施激励计划,将进一步建立健全公司经营机制和董事、高管及关键岗位人员激励约束机制,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合,利好公司持续、稳健、快速发展。公司管理团队和核心技术(业务)骨干的动力将被充分激发,股权激励,团队稳定性进一步得到保障。

盈利猜测、估值与评级公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、快速放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。维持2020~2022年净利润猜测不变,由于送股导致股本变动,对应EPS调整为1.32/1.70/2.18元,同比增长31/29/28%,现价对应PE分别为72/56/43倍,维持“增持”评级。

风险提示:药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。