事件：

    1）股权激励：公司7月27日晚公告2020年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票数量1450万股，占当前总股本的2.65%，首次授予价格为2.71元/股，首次授予的激励对象总人数为8人。首次授予的限制性股票分三期解锁，限售期分别为自授予登记完成之日起12/24/36个月，解锁比例分别为45%/30%/25%。

    2）定向增发：公司拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过1.56亿股A股股票，不超过当前总股本的30%，募资不超过5.694亿元，锁定期6个月。扣除发行费用后拟全部用于公司的柯依迪装配化装饰系统及智能家居项目、扬州GZ100地块批量住宅装配式装修及公共区域装修项目、西昌市历史风貌核心区及城区亮化工程项目。

    评论：

    1、正式发力装配式业务，股权激励，产品+模式+技术优势明显

    公司去年开始发力装配式装修，2019年装配式装修收入为2433万元，毛利率18.2%。19年公司综合毛利率16.1%，装配式装修订单放量、收入占比提升后，有望带动综合毛利率上行。在产品端，公司主营的建筑幕墙、公装业务和装配式装修业务共同对准B端市场，协同发展可期，19年前两者合计占总收入的92%，为装配式装修发展打下坚实基础。在模式上，公司具备施工和设计的工程总承包资质，19年EPC业务收入同比高增48.5%，EPC与装配式装修结合利于在设计建设一体化过程中突显装配式的优势。在技术上，公司注意研发，BIM系统和自建大数据平台为装配式装修业务提供技术储备优势，利于提质量降成本，缩短项目周期，提高运营效率。

    2、股权激励+定增募资彰显决心，护航公司战略转型

    本次股权激励8名激励对象包括目前公司的董事、高级管理人员和核心技术人员。2021-2023年的业绩目标分别为：净利润不低于1.5亿元/1.8亿元/2.16亿元；装配式装修业务营收不低于20亿元/30亿元/45亿元。本次股权激励计划完善了公司的长效激励机制，充分彰显公司发力装配式业务的决心和信心，有助于提高管理层和核心成员的积极性，提高管理效率，利于公司的长期发展。而定增募资中85%的资金预计投向两项装配式装修相关项目，公司的装配化装饰产业链布局有望进一步完善。

    3、政策催化装配式装修，市场认可度显著提升

    近期装配式产业链的政策东风频吹。国家七部委《关于印发绿色建筑创建行动方案的通知》中要求加强推广装配化建造方式，“推动装配式装修”。从应用场所来看，民用住宅和公共建筑端共同推进。追溯装配式建筑发展历史，公装对装配式模式适应度相对更高，公司公装业务占总收入比例47%，以此为切入点将极大受益；而当前政策推动产业提升，钢结构等装配式应用明显向民用住宅倾斜，C端市场对装配式产品的认同度显著提升，市场空间广阔。目前装配式装修行业处于发展早期，公司依托原有业务和技术构筑先发优势，具有较高发展潜力。

    4、竞争优势突出+长效激励到位，上调评级为“强烈推荐-A”

    公司主营业务建筑幕墙工程和公共建筑装饰工程经营夯实，深耕江苏省内后逐渐拓展至全国。公司依托主业的技术优势，开始进军装配式装修领域。当前装配式装修行业处于发展早期，公司有望构筑先发优势。此次股权激励的业绩目标明确，利于激发核心团队积极性，而定增募资有助于优化公司资产结构；均为接下来转型战略保驾护航，助力公司打开装配式装修业绩增长空间。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.15、0.31元，对应PE分别为39.1倍、18.2倍，上调评级为“强烈推荐-A”。

    5、风险提示：业务转型不及预期、应收账款回收风险、募投项目推进不及预期。

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