石头科技发布2020 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司不超过203 名员工授予不超过57.56 万股限制性股票，占公司当前总股本的0.86%。

    价格低，覆盖广，达成目标设置低。（1）价格低：本次股权激励共计57.56万股，占公司总股本的0.86%；价格为不低于公司首次公开发行价格271.12元/股的20%，最终确定为54.23 元/股。（2）覆盖广：激励计划涉及的激励对象共计不超过203 人，占截至20H1 公司员工总数609 人的33.33%。其中董事及高管毛国华、吴震等5 人获得限制性股票数量占授予总数的12.13%，核心技术人员共4 人获得限制性股票数量占授予总数的3.91%，其余194 人占比83.96%。整体来看除高管及核心技术人员外，普通员工覆盖比例极高。（3）达成目标设置低：激励计划考核年度为2020-2023 年，四个归属期业绩考核目标为，以2019 年自有品牌扫地机器人营业收入为基数，2020 年-2023 年自有品牌扫地机营业收入增长率分别不低于10%/14%/18%/22%。

    本次股权激励普惠性强，财务层面影响不大。根据公司自主品牌前期发展速度，我们预计股权激励目标达成并非难事，因此此次激励更多是出于公司长期稳定发展的角度给予员工一定激励，提高团队凝聚力及员工稳定性，降低代理人成本。假设授予日为2020 年8 月底，则在财务层面2020-2024 年分期摊销3369万元/8490 万元/4447 万元/2291 万元/809 万元，共计1.94 亿元。分期摊销下当期利润影响不大，以2019 年7.83 亿元净利润来看，2020 年摊销费用占其净利润比重为4%。

    投资建议。我们认为，扫地机器人作为小家电中渗透率低，成长空间大的细分行业，随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升，产品普及率将大概率提升，行业未来成长性仍高。作为异军突起的行业新贵，公司自主品牌国内发展稳健，海外增长迅猛，我们认为公司未来仍可继续凭借累积优势实现优于行业的发展。我们预计公司20-22 年实现EPS13.87 元、17.42 元及21.38 元，同比增长18.1%、25.6%及22.8%。给予2020 年34-40X 的PE 估值，对应合理价值区间为471.58 元-554.8 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。小米订单流失速度过快；自主品牌拓展不及预期。

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