曾经的“奶粉第一股”仍深陷“泥潭”。深交所13问贝因美还未过去多久，先是代表第二大股东恒天然的董事退出董事会，后是恒天然亲自上场减持贝因美。双方分歧不可调和之际，恒天然对贝因美的耐心似乎也消耗殆尽，从2019年三季度开始至今累计已减持8%的股份。

失去二股东支持的贝因美，一季度政府补助对净利润的支撑比例已达六成，同时资产负债率连年高企，多笔借款即将到期，过半货币资金受限的贝因美能否承受偿债压力？此外，中报预喜的贝因美，在离开非经常性损益的政府补助后，是否也能保持业绩的正向增长？

依赖政府补助

近日，贝因美披露2020年半年度业绩预报，公告显示，上半年贝因美预计归属于上市公司股东的净利润为3000万元-4500万元，去年同期净利润为-1.22亿元，今年上半年扭亏为盈。

凤凰网财经查询一季报发现，2020年第一季度，贝因美实现营业收入7.14亿元，归属于上市公司股东的净利润为1295.37万元，较上年同期都有所提升。值得注重的是，贝因美一季度计入当期损益的政府补助为813.59万元，占净利润的比值为62.81%，对净利润起到了一定支撑作用。一季报显示，贝因美扣除非经常性损益后的净利润106.45万元，相比于上年同期下降65.04%。

按照业绩预报来看，贝因美上半年计入当期损益的政府补助对净利润的支撑占比至少为18%-27%。

事实上，近年来贝因美交出的“成绩单”不尽人意，较大程度依赖政府补助。2016-2019年，贝因美的净利润分别为-7.81亿元、-10.57亿元、0.41亿元、-1.02亿元，四年间仅2018年盈利，而该年计入当期损益的政府补助为1.06亿元，占净利润的比值为257.87%，如果没有这一笔政府补助的支撑，2018年贝因美的业绩仍难过关。

深交所关注到了这一点，在问询函中询问贝因美是否对政府补助等非经常性损益存在重大依赖，贝因美表示每年都会收到政府数目不等的专项补助资金，公司根据发展态势调整经营策略，盘活闲置资产，处置低效资产，取得了积极的效果，上述收入本质上与经营息息相关。此外，2019年下半年，实现了扣非净利润为正。因此，贝因美认为对政府补助等非经常性损益不存在重大依赖。

在业绩深陷“泥潭”的背景下，贝因美连年“失血”。2016-2019年，贝因美经营活动产生的现金流量净额分别为-4.23亿元、-1.53亿元、2.91亿元、-0.5亿元。

同期，贝因美的资产负债率分别为51.6%、62.76%、63.38%、60.48%。而同行上市公司中国飞鹤的资产负债率分别为49.37%、48.88%、51.19%、43.36%；雅士利国际的资产负债率分别为28.43%、26.1%、28.03%、24.37%；澳优的资产负债率分别为59.49%、65.36%、50.29%、51.29%，贝因美的资产负债率均高于上述三家公司。

监管也关注到了贝因美的债务情况，在年报问询函中询问贝因美是否存在资金链紧张、债务逾期、银行账户等资产被冻结的情形。贝因美的说明中显示，公司虽然货币资金为6.65亿元，但未受限货币资金余额为2.98亿元。并且，贝因美通过质押、抵押担保等形式获取贷款金额为15.19亿元。截至发稿，贝因美2020年即将到期的债务总额为3.8亿元，短期偿债能力或承压。

进军儿童奶市场决策失误

作为三聚氰胺风波中少数数未被检测出的国内知名婴幼儿配方奶粉生产企业之一的贝因美，也曾在奶粉市场“乘风破浪”，并于2011年借东风一举登陆资本市场。然而贝因美的“高光时刻”只保持了两年，2014年便业绩大“变脸”，直至2020年仍深陷泥潭，曾经的“奶粉第一股”何至于此？

对于近年业绩起色不大，贝因美解释为是受假冒奶粉事件、市场竞争白热化、婴儿出生数下降、乳铁蛋白涨价等外部因素及其传统渠道转型不利、达润工厂投资损失较大、成本控制受限、处理临期粉等内部因素所造成。

2016年以来，奶粉产品价格中枢上移，产品消费结构出现新的趋势，超高端产品增长迅猛，中高端产品受到挤压。贝因美表示，“公司大部分产品处于中高端价格带，销售增长愈发困难”。

此外，贝因美在奶粉销量出现萎缩的情况下，试图进军儿童奶市场，也加剧了贝因美的困境。2014年，贝因美公告表示，拟将募集资金投资项目“北海贝因美营养食品有限公司年产6000吨米粉项目”变更为“年产3000吨米粉项目”，将剩余募集资金7413.48万元投资于“年产6万吨儿童奶生产线技术改造项目”。

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