事件

    2020 年7 月27 日，美的集团发布公告。为进一步推动美智光电业务增长，董事会授权启动分拆子公司美智光电创业板上市的前期筹备工作。

    我们的分析和判断

    1、美智光电：美的照明领域子公司，智能化战略重要一环美智光电前身为江西贵雅照明，公司成立于2001 年1 月，主要从事照明电器的生产与销售业务。2010 年6 月美的集团收购贵雅照明，历经10 年发展之后，公司产品矩阵逐步拓展，已发展成为美的智能IOT 战略的重要拼图。业绩来看，2019 年美智光电收入规模为7.13 亿元，净利润为2453.32 万元；20Q1 公司实现收入0.91 亿元，净利润425.65 万元。

    业务方面，美智光电主要经营LED 照明及其他智能部件等两个业务板块：

    1）LED 照明作为公司传统主业，目前占营收比例较大。主导产品LED 灯具型号丰富，品类矩阵可充分覆盖家庭、商业、学校、工矿、道路等不同场景的需求，重点通过零售与工程双渠道开展运营。

    2）自2015 年起，公司开始涉足智能照明领域。2018 年，美智光电全面增加对智能家居的布局，目前其经营范围已扩展至物联网、智能家电和人工智能。公司依托于成熟的LED 技术，推出了智能触控台灯等多种智能灯具。同时凭借在门锁和插座上的经验，公司也推出了智能门锁、智能面板等产品。未来，公司将结合现有网关技术，在物联网领域展开更多布局。

    2、推动多元化持股计划，强化重点领域团队激励2020 年7 月4 日，美的集团发布公告，拟在美智光电实施多元化员工持股计划，加强员工激励与重点产业领域建设。2019 年公司曾公告将在重点领域的子公司中推行多元化员工持股计划，详细包含1）符合公司“智慧家居+智能制造”的双智战略；2）重点培养且相对独立的产业平台，如人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动等。此次美智光电率先推行多元化持股计划，将成为美的加强智能化建设的先行示范。

    实施方面：在持股计划前，美的集团与宁波美顺各持有美智光电50%股权。计划实施后，3 家员工持股平台企业宁波美翌、宁波泓太、宁波美皓将从宁波美顺分别受让12.84%、7.16%、9.10%的股权；美的集团将通过其全资子公司美的创新投资受让美智光电6.70%股权。

    计划实施完成后，美的集团（包括其全资子公司）持有的美智光电股权比例将由50%增加至56.70%，仍为美智光电控股股东，美智光电控股股东及实际控制人均不会发生变化。

    员工持股平台详细情况来看：

    1）宁波美顺及宁波美皓的合伙人为美智光电核心经营管理及技术团队、骨干员工，目前合计不超过100 名；2）宁波美翌的合伙人为美的集团部分董事及高管以及其他全球合伙人，其中方洪波、殷必彤、顾炎民、王建国、张小懿等美的集团董事及高管持股比列分别为23.7%、7.8%、4.7%、5.5%、5.5%。

    3）宁波泓太的合伙人为美的集团部分监事及高管以及美的集团事业合伙人，目前合计不超过50 名，刘敏、肖明光、王金亮、李国林、钟铮、江鹏等监事及高管持股比列分别为5.6%、8.4%、7.0%、1.7%、5.6%、2.8%。

    此次推行多元化员工持股计划，公司通过将部分股权授予美智光电核心管理团队，在保持控股股东地位的同时充分激发管理层的积极性，并为后续分拆上市，进一步强化激励开辟通路。

    3、启动美智光电分拆上市，加速独立开拓进程7 月27 日，董事会授权启动分拆子公司美智光电创业板上市的前期筹备工作。从业务角度来看，美智光电主营LED 照明、智能门锁与面板等相关产品，与公司空冰洗及厨小电业务存在区隔，在事业部制度下，美智光电与传统业务协同效应发挥有限。

    美智光电前期从中央空调事业部分离，叠加此次分拆上市后，公司业务流程将实现缩短，经营管理更加灵活，在独立业务运营与规范化运作方面有望加强，同时借助资本市场，公司也可获得充分的外部支持，形成对管理层与核心员工的良性激励机制，有助于公司的长期发展。

    投资建议：

    美的集团经过近几年T+3 高效运营转型，目前正逐步收获成果，未来2-3 年内公司将持续享受效率+行业整合红利。此次以美智光电为范例，公司有望孵化发展更多独立子公司，发力加强未来产业建设。我们认为众所周知事情仅对美的造成短暂拖累，股权激励，公司作为白电龙头企业的长期价值依旧不改，我们预计公司2020-2021 净利润249.38亿、275.14 亿，同比增长3.00%、10.33%，对应PE 18.9X、17.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：众所周知事情拖累终端恢复，宏观经济增长不及预期，国际形势变化等。

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