公司近况

    　　星网锐捷公告，公司与福建元和通签订《股权转让协议》，计划以自有资金收购星网智慧科技45%的股权。星网锐捷此前通过全资子公司厦门星网锐捷软件间接持有星网智慧55%的股权；收购完成后，星网智慧将成为上市公司的全资子公司。此外，星网锐捷控股子公司德明通讯拟从有限责任公司改制设立股份有限公司。

    　　评论

    　　星网锐捷此前通过全资子公司厦门星网锐捷软件间接持有星网智慧55%的股权，此次计划以自有资金进一步收购剩余的45%少数股东权益。星网智慧面向通信市场提供统一通信、融合视讯、融合连接产品，主要下游客户包括政府、军队和各类企业。其业务从传统通信不断拓展到视讯、物联网等领域。其中视讯业务实现了从单一终端向平台+全系列终端转变，覆盖了大中小会议室、桌面及移动式应急视讯全系列。2017 年星网智慧与中国移动签约，正式成为中国移动数字家庭联盟的核心合作伙伴成员，同移动合作视频会议等业务。星网智慧2019 年实现净利润0.66 亿元，同比增长24%。此次交易对方业绩承诺2020-2022 年三年累计实现净利润不低于2.7 亿元。我们预计2020 年星网智慧净利润为0.83亿元，假设全年100%股权并表情形下，星网智慧的归母净利润贡献率将达到10%。

    　　此次交易中，星网智慧的股东全部权益（净资产）评估值约为10.9亿元，根据我们测算，交易对价对应约5.8x 的P/B 和约13.1x 2020年P/E。星网智慧二级市场的可比公司当前平均2020 年P/E 约为33.3x，因此我们认为此次交易估值较合理。星网智慧业务是上市公司发展前景较好、近两年增速较高的业务之一，我们认为此次对其少数股东权益的收购，一方面会增厚公司的归母净利润，另一方面有利于提高可比口径下公司归母净利润增速的确定性。

    　　星网锐捷同时公告控股子公司德明通讯计划股份制改制。星网锐捷于2015 年通过收购德明通讯65%的股权开始进入4G 业务，德明主营无线通讯产品，区域以外销为主。自2H19，德明通讯低毛利率的通信产品采购规模减少，开始加强高定制化、客户粘性更强的产品的开发。我们认为值此转型期，改制更有利于德明通讯提升经营管理水平、改善核心人才的激励机制，长远来看有望提升子公司核心竞争力。

    　　估值建议

    　　我们维持公司跑赢行业评级和盈利猜测。当前股价对应2020/21年22.9/18.4 倍P/E。维持目标价49.68 元，股权分配，对应2020/21 年37.1/29.8倍P/E 和62.1%的股价上行空间。

    　　风险

    　　海外众所周知事情拖累德明通讯业绩；教育、KTV 市场恢复不及预期。

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