7 月20 日，公司公告实控人、董事长林建华将通过集合竞价和大宗交易分别减持不超过2%和4%股份；同时员工持股平台同德实业也将减持不超过1%股权。

    核心观点

    本次减持系大股东可转债认购和个人资金需求，并提高二级市场流动性。公司4 月底发布17 亿可转债预案，近期已完成一次反馈意见回复，进展较快。

    本次转债若按照福斯特集团和林总个人均全额配售，预计出资12.5 亿左右；本次减持按照最新收盘价价值不超过29 亿，考虑一定折价也基本满意转债和个人资金需求。此外根据公司一季报，管理层持股约78.2%，集中度较高，本次减持也将提高公司股票在二级市场的流通性。

    光伏旺季即将来临，POE 胶膜持续偏紧，胶膜主业基本盘稳固。从主流组件厂商的订单和产业链价格来看，下半年光伏景气度显著高于上半年，公司目前排产亦较满。此外，受益于双玻组件加速渗透，公司POE 胶膜占比预计接近30%，供应存在一定缺口，毛利率较好。预计随着Q4 国内最旺抢装季的到来，以及明年国内平价和海外确定性复苏，公司未来六个季度的年化需求维持在140-180GW 之间，业绩增长确定性高且稳定。

    感光干膜扩产+结构升级同步推进，膜材料平台初具雏形。公司目前在感光干膜、FCCL、铝塑膜三大新材料业务进展迅速。其中感光干膜成为横向拓展的排头兵；公司年产2.16 亿平米产线预计下半年建设完成，目前已获深南电路、景旺电子等国内主流PCB 厂商订单，且单一客户订单占比和客户数量持续提升，国产化供给链优势凸显；同时公司还优化产品结构，如高端LDI 干膜的销售比重有所提高，产品均价和毛利率均有所改善。此外，公司FCCL 和铝塑膜等处于中试阶段，研发持续加码，目前已有部分种子客户。

    财务猜测与投资建议

    我们猜测公司2020-2022 年归母净利润分别为10.73、12.92、15.16 亿元（原猜测为9.35/11.10/13.46，股权分配，主要上调胶膜出货量和均价），按照FCFF估值（WACC=7.26%，永续增长率=3%），公司权益价值约为532 亿元，对应目标价为69.14 元，维持买入评级。

    风险提示：光伏海外复苏情况不及预期；新材料拓展不及预期。

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