事项：

    公司发布A 股限制性股票激励计划（草案），总包≤9500 万股/占总股本1.98%，来源为向激励对象增发，解禁按授予2 年、3 年、4 年分三批，授予价格6.66元（7 月13 日收盘价13.41 元），首次授予激励成本估计合计5.3 亿元，2020-2022年分别0.6 亿、1.9 亿、1.6 亿元。

    评论：

    公司业绩考核标准核心是与行业均值或对标企业75 分位对比。公司本次激励计划草案三个限售期的公司业绩考核要求分别为：

    限售期I：2021 年净利CAGR≥50%，且2021 年ROE≥1.7%，且两个指标不低于行业均值（SW 整车）或对标企业75 分位，且△EVA 为正；限售期II：2022 年CAGR≥42%、ROE≥4.8%，其它条件同期I；限售期III：2023 年CAGR≥32%、ROE≥5.5%，其它条件同期II。

    其中绝对值指标：

    1）净利指标：由于公司2019 年亏损26.5 亿元，净利指标计算过程中实际要扣掉亏损部分，如2021 年为26.5*1.5*1.5-26.5-26.5=6.6 亿元，2022-2023 年分别为22.9 亿、27.5 亿元。

    2）ROE 指标：按2019 年净资产2021-2023 年分别对应7.5 亿、21 亿、24 亿。

    上述绝对值指标比市场预期低，股权激励，更关键在于行业均值、对标企业75 分位对比：

    1）净利增速：行业均值过去三年为-8%、-20%、-36%，对标企业75 分位为+64%、+48%、-19%；

    2）ROE：行业均值为13%、9%、6%，对标企业75 分位为7.7%、5.0%、4.0%；3）公司过去三年两个指标分别为-31%、-90%、盈转亏，15%、1.5%、-6.0%。

    与对标企业75 分位对比相对更有指征价值，核心还是未来几年净利增速及ROE 要达到行业前列水平。

    本次激励计划主要在于分享公司成长、稳定人才团队、调动员工积极性。本次计划推出的背景为董事长换任，从考核指标来看标准并不是很高，因此我们认为主要还是在于公司与员工分享成长红利、留住人才，并绑定公司-员工利益激发工作积极性，这对于处于上升周期的国企长安具有重要意义。

    投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会，基本面表现突出，继CS75P 之后，Plus 系列、UNI 系列、自主利润、长福中大SUV等，都有潜在超预期空间。我们维持2020-2022 年归母净利预期57 亿、60 亿、72 亿元，EPS 分别1.19、1.25、1.50 元，对应2020-2022 年PE 11.3 倍、10.7倍、8.9 倍，PB 1.3 倍、1.2 倍、1.0 倍。维持2020 年目标PB 2.0 倍，维持目20.6 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。

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