原标题：回购股份却伴随股东减持 这味道就变了 来源：每日经济新闻

每经评论员 张宝莲

2020年上半年，A股600多家公司增持资金已经超过340亿元，在今年已经发布回购方案的公司计划中，已经完成回购101亿元。这其中最高调的，当属上市公司好想你（002582，SZ）在6月8日发布的回购计划，最高29.38亿元回购金额，注销43.83%的总股本，近半的注销比例创下A股史上新高。

自2018年10月新证券法修订，放宽回购限制后，越来越多的公司爱上回购。2018年A股121家公司进行回购，2019年上升到543家，同比增长348.76%，2020年上半年有598家，超过去年全年总量。

有人认为，市场低估公司价值，回购有助于提升股价。也有人反对，即便是为了稳定公司股价，多数公司做法是持续多次回购。像好想你总市值60多亿元，一次性拿出近30亿元回购，搞不好有“诈”。现实中，回购大多时候被视为一种利好信号。一般发出回购公告，股价随之上涨。当然，如果回购还伴随了高管减持，这味道就变了，有些公司回购结束股价回落，风险不言而喻。

回购成交2500亿 九成为股权激励、市值管理

根据wind统计，2019年至今，A股市场上已经回购金额为2500亿元，比茅台3年收入加在一起还多。而九成回购，只有两个目的：股权激励、市值管理。

股权激励不难理解，把管理层和公司利益捆绑在一起，通过业绩增长带动公司价值增长；市值管理通常是看好公司发展前景，在回购公告中常看到类似这样一句话“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可”，回购可以增强投资者信心。

拿好想你举例，2019年好想你营业收入59.61亿元，百草味贡献业绩50.2亿元，占比84.26%。百草味卖给百事后，剥离出上市公司，会导致未来收入锐减八成，公司股价肯定是要跌的。业绩稀释后，好想你如果把一半的股本注销，每股收益就会上升。

所以说，回购注销股份，给市场传递积极信号。

根据Wind统计，股权激励，从2019年初至2020年6月中旬，A股共有1346家上市公司对外公告回购股票，占到A股总量的三分之一。其中，约633家公司回购股份是为了股权激励，占比47%，还有约594家回购出于市值管理目的，占比44%。股权激励与市值管理加在一起，占到回购动机的九成。

2018年以来，在股票危机和异常的市场价格波动等市场需要情形下，许多上市公司通过回购股份，缩减股本总额，使股票每股盈余增加，向市场传递其认为公司股票被低估的信号，矫正投资者的恐慌心理。

例如苏宁环球，回购股份占总股本9.48%，是除了好想你之外，回购股份占总股本比例最高的上市公司。苏宁环球股价长期低迷，于是花10亿回购，当时均价只有3.47元/股。雅戈尔回购股份占总股本8.32%，位列第二，回购金额25亿元。

最“壕”的是中国平安，回购股票花了近60亿元，不过中国平安回购这么多股票，是在2018年救市号召下做出的，回购用于全员持股。

新证券法出台，放宽回购限制后，加快了上市公司回购进程，激发回购热情，2018年A股121家公司进行回购，2019年上升到543家，同比增长348.76%。回购被热捧，显然被当作公司治理一剂良药。

回购促使股价上涨 减持成标配

回购未必都是利好，背后也会埋坑。回购期间的大量买入，基本上封杀了下跌空间，同时总股本减少，会增加每股收益，从而推动股价上涨。正因如此，回购通常被投资者追捧。以好想你举例，6月8日回购公告发出后，截至6月30日，好想你股价涨了18%，收报12.21元/股。

此外，2019年迄今完成回购的983家上市公司里，631家股价出现上涨，占到六成比例。今年6月12日收盘价较此前回购价，每股平均上涨7元（已复权）。其中吉比特股价涨了295.79元，圣邦股份涨了216.48元，兆易创新涨了187.91元，凯莱英涨了177.58元，韦尔股份涨了171.45元。

因此，回购带来股票价格大涨形成了套利空间。在回购期间，不少公司股东、董监高打起减持的主意。

好想你在抛出回购计划同时，宣告了公司董事兼副总邱浩群以及持股5%以上的股东杭州浩红实业有限公司的减持计划，由于其回购有配合减持嫌疑，遭遇了监管问询。

在笔者统计的1346家抛出回购计划的上市公司中，有842家公司股东在期间抛出减持计划，占比62.56%。有83家在回购计划公告的前后一个月内公告了股东的减持计划；591位股东顺利完成减持，其中不乏董监高；有45位股东实现了95%以上的清仓式减持。由此可见，部分上市公司的回购配合减持的

回购条件放宽 需要做好严格监管

仔细品味新公司法里第142条开头的这句话：“公司不允许收购本公司股份”。原则上明令禁止，说明存在股东利益与公司价值的利益冲突。

不论是出于经营业绩、股利支付水平、现金持有水平，还是提高股权集中度的目的，上市公司回购股票，都应以“保护全体股东利益”为前提。

但是迫于现实中的种种原因，回购股份一定程度上利好公司股东，比如一些股权分散的公司，存在控制权被分离的风险，提高大股东的持股比，可以把上市公司经营的话语权牢牢把握在自己手里。因此，一刀切的禁止收购自家股份显得有些过于死板与不近人情。鉴于此，2018年10月新公司法明确了六种可以回购股份的情形：

一是减少公司注册资本；二与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份用于员工持股计划或者股权激励；四是股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份；五是将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；六是上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。

上面说的第一到第五条，有详细可参照的规定，但是第六条就比较抽象，甚至可以理解成对前面5条的概括，范围更大，给公司回购股份留下更多的余地。政策很宽容。

所以，回购是不是维护公司价值及股东权益所必需，是上市公司能不能回购的必要条件。

我国资本市场在不断对外开放的道路上，发展渐渐成熟。对回购条件的放宽，需要严格做好信息披露，严格监管，避免在回购时出现内幕交易、市场操纵违规行为，损害中小股东等利益相关者的利益。

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